1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页中国渐进式自动驾驶先锋中国渐进式自动驾驶先锋佑驾创新是一家自动驾驶科技公司佑驾创新是一家自动驾驶科技公司。公司采取渐进式发展策略公司采取渐进式发展策略，从基础的从基础的 ADAS 功能起步功能起步，逐步迭代升级逐步迭代升级。产品涵盖了从产品涵盖了从 L0 至至 L4 自动驾驶的各类解决方案自动驾驶的各类解决方案，可满足不同场景和车型可满足不同场景和车型的需求。我们认为佑驾是的需求。我们认为佑驾是中国中国少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司，考虑其少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司，考虑其优秀的产品梯队和客户矩阵

2、优秀的产品梯队和客户矩阵，未来有望展现出极强的业绩弹性未来有望展现出极强的业绩弹性。综合综合 PS 与与 DCF 估值估值，首首次覆盖给与目标价次覆盖给与目标价 31.4 港元，距离现价有港元，距离现价有 20%上升空间，给与上升空间，给与“买入买入”评级，评级，报告摘要报告摘要中国领先的自动驾驶科技公司中国领先的自动驾驶科技公司，致力于用持续迭代的创新技术与规模化量产经验致力于用持续迭代的创新技术与规模化量产经验，为智能汽车全方位赋能为智能汽车全方位赋能。公司创立于 2014 年，以深圳为总部，在上海、武汉、北京、南京等地设立数据中心、研发中心等。公司采取渐进式发展策略，从 L0 级辅助驾驶

3、系统起步，逐步构建覆盖 L0 至 L2+级解决方案的产品矩阵，并于 2025 年实现 L4 级自动驾驶解决方案交付，主要客户包括上汽、奇瑞、东风、吉利、长安和比亚迪。根据灼识咨询的统计，于 2023 年，按 L0 至 L2+解决方案的收入计，佑驾在中国所有新兴科技公司中排名第四。根据灼识咨询的资料，佑驾是中国内地唯一一家获颁采埃孚集团授予的“2023 年供应商创新奖”的智能驾驶解决方案供应商。也是中国首批成功帮助整车厂车型获得欧盟通用安全法规 DDAW 认证的DMS 解决方案供应商之一。目标成为全球自动驾驶智能解决方案行业的领导者。目标成为全球自动驾驶智能解决方案行业的领导者。佑驾基于在算法开

4、发、软件工程以及硬件设计等方面的专业知识和优势，战略性地布局和推进了三大业务线：智能驾驶解决方案、智能座舱解决方案及车路协同。相较于同业普遍追求高阶自动驾驶快速落地，公司坚持量产反哺研发策略，完成了技术迭代-量产验证-数据积累的正向循环。到 24 年底，佑驾的智能驾驶解决方案已经对 22 家整车厂就 67款车型进行量产，智驾解决方案销量超过 90 万套。智能座舱已经与 9 家整车厂就30 款车型进行了量产。首次覆盖给与目标价首次覆盖给与目标价 31.4 港元港元，“买入买入”评级评级。我们预计佑驾在 2025-2027 年的营业收入达到 10.3/15.0/21.0 亿元，同比增长 56.6%

5、/46.4%/40.0%，归母净利润达到-1.4/-0.6/0.9 亿元。我们认为佑驾持续深耕自动驾驶领域，是国内少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司，考虑其优秀的产品梯队和客户矩阵，未来有望展现出极强的业绩弹性。综合 PS 与 DCF 估值，首次覆盖给与目标价 31.4 港元，距离现价有 20%上升空间，给与“买入”评级，风险提示：风险提示：股票解禁对股价的负面影响；解决方案的性能不理想或缺陷；容易受原材料及关键部件供应短缺以及成本增加的影响；(年结 31/12；RMB 百万元)FY2023AFY2024AFY2025EFY2026EFY2027E销售收入4766541,0251,5

6、012,095增长率（%）70%177%57%46%40%净利润-197-216-137-5685增长率（%）N/AN/AN/AN/AN/A毛利率（%）14%16%17%18%19%净利润率（%）-41%-33%-13%-4%4%ROE,平均（%）N/AN/AN/AN/A5%每股盈利（元）(0.59)(0.61)(0.34)(0.14)0.21每股净资产（元）2.273.242.482.332.56市盈率（x）N/AN/AN/AN/A114.4市净率（x）10.87.59.810.59.5股息收益率（%）0%0%0%0%0%数据来源：公司资料，国证国际预测Table_BaseInfo公司公司首