1、计算机计算机/软件开发软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/21 美图公司美图公司（01357.HK）2025 年 06 月 10 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/6/10 当前股价(港元)7.420 一年最高最低(港元)7.500/2.070 总市值(亿港元)338.81 流通市值(亿港元)338.81 总股本(亿股)45.66 流通港股(亿股)45.66 近 3 个月换手率(%)102.28 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 视觉经济领跑者，视觉经济领跑者，AIGC 驱动商业化加速驱动商业化加速 港股公司首次覆盖报告港股公司首次覆盖报告 张可

2、（分析师）张可（分析师）荀月（分析师）荀月（分析师） 证书编号：S0790523070001 证书编号：S0790524110001 聚焦影像与设计产品，聚焦影像与设计产品，AI 赋能驱动商业化加速赋能驱动商业化加速，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 AI 赋能影像生态，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升，我们预计公司 2025-2027 年收入 41.4/49.9/58.2 亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润 8.5/11.4/14.6 亿元，对应 EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速 44.7%/33.

3、9%/27.9%，当前股价对应 2025-2027 年 PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3 倍。C 端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B 端切入垂直场景布局，AI 深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张，首次覆盖给予“买入”评级。AI 打开影像美化增量空间，美图凭借用户打开影像美化增量空间，美图凭借用户+场景场景+技术优势从工具向生态进化技术优势从工具向生态进化（1）行业：国内影像美化市场 C 端用户规模稳定，付费意愿持续提升；B 端 AI降低创作门槛，降本增效成为首要价值，电商广告、影像制作等场景需求快速增长，商业化提速。目前国内影像美化领

4、域 C 端应用繁荣，B 端仍处于探索期。C端核心厂商包括工具类应用如美图秀秀、互联网公司如字节跳动的醒图及剪映等，B 端海外 Adobe 及 Canva 等国际产品占据高端生产力市场。（2）美图依靠用户+场景+技术构建核心优势，通过 C 端庞大用户基础构建精准需求挖掘体系，聚焦垂直场景将 AI 模型能力封装产品化，产品丰富度及易用性抢占用户心智，从工具应用向影像生态进化。2024 年 12 月，美图 MAU 达到 2.66 亿，同比增长 6.7%。战略聚焦战略聚焦 AI 深化、全球化、生产力，付费渗透率有望持续提升深化、全球化、生产力，付费渗透率有望持续提升（1）国内 C 端生活场景用户规模提

5、升空间有限，B 端生产力场景及全球化成为美图撬动新增量的核心战略。2024 年 12 月，美图中国内地市场 MAU1.71 亿，同比基本持平，中国内地以外市场 MAU 达到 9,451 万，同比增长 21.7%。（2）AI 赋能+全球化+生产力场景有望驱动付费渗透率及 ARPU 提升。2024 年美图生活及生产力场景付费用户渗透率为 4.7%，参考腾讯音乐 2024Q4 付费渗透率为 21.8%、Canva 付费率 10%左右，付费渗透率仍有较大提升空间。风险提示：风险提示：技术迭代风险、用户流失风险、监管政策变动 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 202

6、5E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,696 3,341 4,136 4,986 5,816 YOY(%)29.3 23.9 23.8 20.6 16.6 经调整净利润(百万元)356 587 850 1,138 1,456 YOY(%)334.9 64.8 44.7 33.9 27.9 毛利率(%)61.4 68.7 70.5 74.2 75.3 净利率(%)13.2 17.6 20.6 22.8 25.0 ROE(%)8.7 11.3 13.9 15.3 16.0 EPS(摊薄/元)0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 P/E(倍)87.1 52.8 36.5 27.3 2