1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 06 月 10 日 德翔海运(02510)大亚洲区域领先玩家，兼具周期和成长报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）经营布局从亚洲走向全球，成长迅速，未来可期。公司发展从亚洲区域市场走向全球航线布局，以日韩和东南亚航线为基本盘稳定公司业绩，灵活部署其他利润价值更高的航线放大周期弹性，未来澳新、印巴、中东及南美等航线成长潜力大。回首来时路成长迅速，展望前路仍具潜力。2001-2024 年控制运力年复合增速 28%，2015-2024 年自有运力年复合增速 50%，目前手持订单占比 71%亦居行业高位。中东股东赋能“一带一路”沿线的印

2、巴和中东航线业务拓展，进一步提升公司竞争力与成长性。第二大股东 Sharafuddin 先生作为中东地区最大的航运公司之一 SharaShipping Agency 的创始人，其与德翔海运的业务合作为德翔海运奠定了良好的本土资源基础，预计中东、印巴航线等将成为公司未来业绩进一步驱动的增长动力。产业转移进一步加速，东南亚地区长期需求坚挺。美国关税政策扰动下，有望进一步加速中国产业转移，中国产业物流园区的集群效益随着生产环节转移海外而打破，贸易碎片化增加国际间贸易运输。从经济发展水平和地理战略位置，东南亚地区可能仍是主要的产业转移对象。亚洲区域内贸易需求长期仍有望受到产业转移和东南亚经济发展带来的

3、支撑。联盟新模式叠加多重事件扰动，小船灵活性优势受益。双子星联盟的诞生将航线从钟摆式航线向轴辐射式航线转变，用小船运输需求增加替换大船干线运输效率，一条周班欧线干线理论上将增加 40 艘 2 千 TEU 的小型集装箱船。美国 301 调查豁免非中国船东的 4 千TEU 以下船舶，一定程度上凸显了小船的灵活性可能受益于各项事件的扰动。供给端新船运力有限，未来可能出现负运力增速。3 千 TEU 以下小型集装箱船手持订单占比 4%，同时老龄化严重，20 年以上老龄船占比 24%，过去 4 年拆船中 3 千 TEU 以下小船占比接近 75%。根据克拉克森预测，2025 年 3 千 TEU 以下集装箱船

4、供给增速仅 0.6%，2026 年预计下滑 3%。供给端是全集装箱市场细分船型中格局最优。盈利预测：预计公司 2025 年-2027 年营业收入可达到 13.51 亿美元、12.99 亿美元、15.39亿美元，同比分别增长 0.8%、-3.9%、+18.5%。公司 2025-2027 年毛利分别为 3.18、2.76、3.92 亿美元，毛利率分别为 23.5%、21.2%和 25.5%。2025-2027 年公司归母净利润分别为 3.78、3.34 和 4.49 亿美元，分别同比+3.3%、-11.5%和+34.3%。德翔海运的 PE 估值水平显著低于其他可比公司，向上空间 67%-102%，

5、首次覆盖，给予“买入”评级。按目前公司市值计算，德翔海运 2025-2027 年 PE 分别为 4.2、4.8 和 3.6倍。对比海丰国际、锦江航运 2025-2027 年 PE 估值分别为 8.5、10.3、11.2 和 16.8、17.3和 16.4 倍；中远海控港股 2025-2026 年 PE 水平为 7.1 和 9.3 倍。若 2025 年对标中远海控港股和海丰国际，则向上仍有 67%-102%空间。风险关注：全球宏观经济衰退；关税政策升级；红海复航；新造船订单大量释放市场数据：2025 年 06 月 10 日 收盘价（港币）7.52 恒生中国企业指数 8780.13 52 周最高/

6、最低（港币）8.00/3.80 H 股市值（亿港币）119.22 流通 H 股（百万股）1,665.03 汇率（人民币/港币）1.0925 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究 海丰国际（01308）深度：专精稳健经营打造小型集装箱船市场龙头，再乘产业转移东风 2025/04/29 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 张慧 A0230123120001 联系人 张慧(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元）875 1,340 1351 1299 1539 同