1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 9 Jun 2025 映恩生物映恩生物 D

2、uality Biologics(9606 HK)首次覆盖：ADC 行业领军龙头，有望持续成长为中国“第一三共”A leading player in the ADC industry,poised to continue its growth and potentially become Chinas“Daiichi Sankyo”:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$214.40 目标价 HK$269.70 HTI ESG 4.8-4.8-4.5 E-

3、S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$18.87bn/US$2.41bn 日交易额(3 个月均值)US$21.04mn 发行股票数目 88.04mn 自由流通股(%)74%1 年股价最高最低值 HK$225.00-HK$176.50 注：现价 HK$209.00 为 2025 年 06 月 05 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 0.8%绝对值（美元）-0.4%相对 MSCI China-0.4%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24E D

4、ec-25E Dec-26E Revenue 1,787 1,949 975 1,170 Revenue(+/-)111559%9%-50%20%Net profit-358-716-575-474 Net profit(+/-)n.m.n.m.n.m.n.m.Diluted EPS(Rmb)-44.69-89.46-22.69-18.73 GPM 76.1%45.1%-9.8%8.5%ROE 31.8%38.9%74.2%38.0%P/E n.m.n.m.n.m.n.m.资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)事件事件

5、 核心核心管线具备国际竞争力，管线具备国际竞争力，临床开发进度临床开发进度卡位卡位获得竞争优势获得竞争优势 映恩生物成立于 2019 年，致力于为癌症和自身免疫性疾病患者研发新一代 ADC 创新药。公司已建立由 12 款自主研发的 ADC 候选药物组成的管线，其中7款处于临床开发阶段。管线遵循全球化开发路线，公司已在 17 个国家开展 10 项全球多区域临床试验（MRCT）。两款自研核心产品，临床进度位居全球第一梯队：1）DB-1303/BNT323（HER2 ADC），首发适应症子宫内膜癌有望25 年向 FDA 递交上市申请，HER2 低表达乳腺癌市场空间广阔，DB-1303 在 2L+HE

6、R2 低表达 BC 适应症全球进度前二，全球峰值有望达到 20 亿美元；2）DB-1311/BNT324（B7-H3 ADC），海外进度前三，1L SCLC 适应症进度全球第一，去势抵抗性前列腺癌（CRPC）数据展现同类最佳（BIC）潜力，全球峰值有望达到 10 亿美元。坐拥坐拥四大四大ADC技术平台，技术平台，公司早研管线丰富，长期成长潜力公司早研管线丰富，长期成长潜力充足充足 公司布局五款其他临床阶段 ADC（B7-H4 等），在广泛适应症具备治疗潜力。公司预计两款双抗 ADC（B7-H3xPD-L1、EGFRxHER3）20252026 年进入临床阶段。下一代自免 ADC、新型载荷 AD