1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 基础件基础件 2025 年年 06 月月 09 日日 应流股份（603308）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）两机及核能领域两机及核能领域优势显著优势显著，低空经济可视为增长期权，低空经济可视为增长期权 华创交运低空华创交运低空 60 系列研究（十九）系列研究（十九）当前价：当前价：21.78 元元 三大产品布局，向产业链、价值链不断延伸三大产品布局，向产业链、价值链不断延伸。1、公司公司主要产品主要产品为高温合

2、金产品及精密铸钢件产品、核电及其他中大型铸钢件产品、新型材料与装备等，通过实施“产业链延伸、价值链延伸”战略，突出发展“两机（航空发动机和燃气轮机）两业（核能产业和航空产业）”。2、2024 年，高温合金产品及精密铸年，高温合金产品及精密铸钢件产品贡献钢件产品贡献 59%的营收、的营收、63%的毛利，是公司第一大业务板块的毛利，是公司第一大业务板块。核电及其他中大型铸钢件产品收入占比 26%、毛利占比 24%。3、盈利能力整体上台阶，盈利能力整体上台阶，产能投放后航空航天业务实现快速增长。产能投放后航空航天业务实现快速增长。2015-2024 年，公司归母净利润由0.75亿元增长至 2.86

3、亿元。2024 年，公司毛利率 34.24%，2024 年境内收入占比51.9%，境外占比 44.7%。航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提航空发动机业务：公司产品获国际巨头认可，未来或进一步受益于国产化率提升升。1、波音、空客、中国航发发布的市场预测报告，均显示对未来商用飞机均显示对未来商用飞机及民航发动机市场的增长预期可观。及民航发动机市场的增长预期可观。2、高温合金部件是航空发动机中最关键高温合金部件是航空发动机中最关键的零部件之一，的零部件之一，公司目前是国内极少数批量生产航空发动机叶片、大型机匣的公司目前是国内极少数批量生产航空发动机叶片、大型机匣的民

4、营企业民营企业。商用发动机市场高度集中，公司为 GE 航空航天供应的某型航空发动机机匣全球市场份额占比靠前，吸引了赛峰集团和罗罗公司到访并签署产品供货协议。3、国产大飞机有望加速交付，公司或受益于国产化率提升。国产大飞机有望加速交付，公司或受益于国产化率提升。公司累计为长江 1000 和长江 2000 发动机开发 80 余个品种，产品涵盖叶片、机匣和结构件等多种热端部件。燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型燃气轮机业务：全球龙头企业供应商之一，或受益于低碳能源转型+AI 数据中数据中心驱动心驱动。1、2023 年燃气轮机主机厂前五大占比 93.7%，高度集中，其中其中四家

5、四家皆是公司客户皆是公司客户，公司是极少数为国际燃气轮机厂商生产单晶叶片和 F 级以上重型燃机定向叶片的中国企业。2、受益于全球能源转型以及受益于全球能源转型以及 AI 数据中心建数据中心建设设需求需求，公司燃气轮机热端部件订单强劲增长，2024 年燃气轮机产品接单同比增幅达到 102.8%。尤其建议关注，海外数据中心以燃气发电为主，燃气占比达到 41%，其中美国数据中心的燃气发电占比更高，达到 52%。核能材料及关键零部件核能材料及关键零部件：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材：我国核电市场潜力大，公司从高端部件延伸至先进材料。料。1、公司是国内研制生产核电站核岛核一级铸造零部件

6、、金属保温层和乏燃料格架等核电设备的先行者，是掌握“华龙一号”核一级主泵泵壳制造技术的供应商，目前目前形成铝基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯复合屏蔽材料和柔形成铝基碳化硼中子屏蔽材料、含硼聚乙烯复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品性屏蔽材料三大类型产品。全国在建核电机组共 31 个，公司为其中 10 个在建机组供应核能产品，市场参与度超 30%。2、长期看长期看我们认为我国我们认为我国核电“量核电“量增”潜力大增”潜力大。3、核电出口、核电出口及及公司公司布局核聚变领域或带来潜在布局核聚变领域或带来潜在新动能。新动能。可转债项目延伸公司“两机”及“核能”业务价值链，或带来未来业绩可观增可转债