1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华东医药（000963）白马药企转型创新，开启发展新阶段白马药企转型创新，开启发展新阶段 2025 年年 06 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 冉胜男冉胜男 执业证书：S0600522090008 证券分析师证券分析师 苏丰苏丰 执业证书：S0600525040005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)43.08 一年最低/最高价 25.96/45.92 市净

2、率(倍)3.14 流通A股市值(百万元)75,473.63 总市值(百万元)75,565.64 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)13.72 资产负债率(%,LF)37.73 总股本(百万股)1,754.08 流通 A 股(百万股)1,751.94 相关研究相关研究 华东医药(000963)：2024 年报点评：利润业绩略超预期，工业板块与工业微生物板块增长亮眼 2025-04-21 华东医药(000963)：2024 年中报点评：二季度工业板块稳健增长，归母利润增速亮眼 2024-08-16 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025

3、E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）40,624 41,906 45,915 49,414 52,228 同比（%）7.71 3.16 9.57 7.62 5.69 归母净利润（百万元）2,839 3,512 4,032 4,555 5,154 同比（%）13.59 23.72 14.81 12.96 13.17 EPS-最新摊薄（元/股）1.62 2.00 2.30 2.60 2.94 P/E（现价&最新摊薄）27.06 21.88 19.05 16.87 14.91 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：公司创新转型成果即将兑现，

4、license-in 与自研创新品种将陆续上市贡献业绩。存量仿制药及中成药业务集采影响逐步出清的同时，工业微生物、医美业务板块补足业绩增长。公司整体业绩稳健增长+创新兑现，有望价值重估。自研创新崭露头角，创新品种开始上市及商业化销售。自研创新崭露头角，创新品种开始上市及商业化销售。公司通过自研、引进、投资合作等方式，聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域；截至2024 年底，公司创新药产品管线已超 80 项。其中，内分泌领域围绕 GLP-1 布局单靶点、双靶点、三靶点产品矩阵，单靶点口服小分子已进入三期，三靶点a 期临床数据显示优异数据。肿瘤领域，潜力靶点 ROR1 ADC 已进入期临床，此外 C

5、DH17 ADC、protac 等重要靶点布局。自免领域已建立生物制剂/外用制剂覆盖全领域适应症。自 2025 年开始，公司 license-in 的创新品种率先上市销售，夯实创新药销售体系，未来创新品种销售占比提升、自研创新品种进展，将有望带来业绩贡献与估值提升。工业微生物、医美板块成型，打造多元增长极。工业微生物、医美板块成型，打造多元增长极。工微板块，公司通过自建及并购，加速工业微生物战略版图，已形成 xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大业务，随着客户积累与订单转化，产能释放后有望实现高速增长。医美方面，公司通过收购英国Sinclair 及设立国内欣可丽美学，打造

6、国际化高端化医美布局，未来随着 maili 玻尿酸、重组肉毒素及多款医美设备上市，医美板块有望恢复较快增长。传统工业方面，近年来存量大品种集采逐步落地，自免产品竞争格局较好，短期内集采压力较小，中长期看创新品种上市将减轻集采负面压力。盈利预测与估值盈利预测与估值：考虑公司创新持续兑现，我们将其 2025-2027 年归母净利润由 40.14/45.39/50.48 亿元上调至 40.32/45.55/51.54 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 19/17/15 倍。考虑到公司未来创新药品种陆续上市贡献业绩，及创新能力兑现带来估值重塑，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品研发失败