1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 传媒 2025 年 06 月 09 日 阿里影业(01060)现场演出+IP 衍生高景气，打造现实娱乐平台报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）拟更名大麦娱乐，打造现实娱乐平台。阿里影业是阿里巴巴控股子公司（持股 53.85%）。2025 年 5 月，阿里大文娱更名虎鲸文娱集团（优酷+大麦为核心业务），阿里影业拟更名大麦娱乐控股有限公司，提出了现实娱乐公司战略定位，标志业务重心从传统电影向线下演出、IP 衍生等多元化娱乐场景延伸，此前阿里影业收入和利润主要以电影票务和电影内容制作投资为主，FY2025 公司分部业绩 72%来自大麦的现场娱乐票务和内容投

2、制业务，22%来自 IP 衍生品业务。大麦：演出票务领军，向上游延伸，现场娱乐全产业链布局。2024 年演出票房收入 579.54亿元，yoy+15.37%，大型营业性演出296.36亿元，占比提升至51%，观众人次yoy+31%，单价 yoy+27.27%。大麦在演出票务市场份额超过 50%，演唱会品类份额超 70%，FY25收入 20.57 亿（yoy+39%），分部业绩 12.3 亿。竞争优势在于：（1）技术积累、活动管理现场服务能力。（2）亿级用户池与多平台联动提升粘性。（3）稀缺演出内容合作获取能力，以及投资自主内容完善产业链布局。大麦票务持续增长动力驱动：（1）大型演唱会需求仍强劲

3、，基本盘有保障。（2）扩充旅游演艺、剧场、体育赛事等线下演出品类。（3）票务出海。此外，参考 Live nation，预计大麦将继续延展上游内容布局，现已投资六大厂牌。IP 衍生品：依托阿里娱乐和电商生态助力 IP 商业化并反哺 IP。阿里鱼在版权授权业务上的优势体现在：（1）全链条运营能力的沉淀：版权管理、商务谈判、设计中台、营销推广、打假维权等，以及配套的 SaaS 系统和人才培养机制，可助力 IP 快速变现。（2）双边网络效应：大量优质上游 IP 和淘天优质品牌商家，且具备泛娱乐生态营销传播能力，帮助 IP 方提供多元变现、并协同塑造 IP 形象和用户破圈，反哺 IP 生命周期价值。三丽

4、鸥 23 年与阿里鱼开始合作后，FY25 三丽鸥中国内地收入增长44%，版税收入增长 55%，阿里影业 IP 衍生收入同比增长 73%。考虑到 24 年公司新签 Chiikawa、蜡笔小新以及25 年三丽鸥多项合作计划，预计中期 IP 衍生品仍将保持较高景气。依靠强大支撑拥抱 AI 应用，以 AIGC 助推影视工业化。前瞻布局虚拟拍摄棚、宣发降本增效、灯塔、数字人。背靠阿里，公司优势：技术先发与全链路布局、数据资产与行业标准制定能力、生态协同与资源整合。预计 FY26-28 收入 75.66/86.84/97.39 亿元，归母净利润 9.15/11.18/12.88 亿元，SOTP目标估值 3

5、19 亿人民币，目标价 1.17 港元/股。首次覆盖，给予买入评级。风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP 衍生品业务不及预期风险。市场数据：2025 年 06 月 06 日 收盘价（港币）0.95 恒生中国企业指数 8629.75 52 周最高/最低（港币）1.01/0.35 H 股市值（亿港币）283.82 流通 H 股（百万股）29,875.86 汇率（人民币/港币）1.0920 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100

6、005 夏嘉励 A0230522090001 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 张淇元(8621)23297818 财务数据及盈利预测 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入（百万元）5,036 6,702 7,566 8,684 9,739 同比增长率（%）43%33%13%15%12%归母净利润（百万元）285 364 915 1,118 1,288 同比增长率（%）28%152%22%15%每股收益（元/股）0.01 0.01 0.03 0.04 0.05 净资产收益率（%）1.80 2.21 5.25 6.01 6.4