1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|航运港口航运港口非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S刘晓宁SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 0505 日日收盘价（元）9.02一 年 内 最 高/最 低（元）10.61/7.91总市值（百万元）58,549.72流通市值（百万元）58,549.72总股本（百万股）6,4

2、91.10资产负债率（%）26.03每股净资产（元/股）6.76资料来源：聚源数据青岛港青岛港(601298.SH)(601298.SH)北方沿海枢纽港口，成长与红利兼具投资要点：投资要点：北中国集油枢纽港，整合红利赋能成长性。北中国集油枢纽港，整合红利赋能成长性。青岛港是中国北方第一大港，依托东北亚航运中心的区位优势，背靠广阔经济腹地，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四、第五。公司提供集装箱、干散货、液体散货的装卸和配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。其中，液体散货和集装箱业务板块贡献主要利润。自 2018年山东省港口整合进程开启后，港口发展一体化效应逐步释放。青岛港作为龙头港享受

3、整合红利，枢纽地位进一步突出。公司财务表现持续优化，ROE 常年领跑行业，分红率可观，成长性、红利性兼具。集装箱板块：北方枢纽港，成长态势强劲。集装箱板块：北方枢纽港，成长态势强劲。2024 年，公司实现集装箱吞吐量 3217万 TEU（同比增长 7.2%），实现营收 16.78 亿元（同比增长 39.89%），对利润总额贡献率超 30%。作为北方集装箱枢纽港，用高密度航线覆盖广阔腹地，成长动能多点发力。费率方面：市场化定价有望释放费率增长空间；产能方面：自动化集装箱码头建设提升 30%作业效率。目前，码头装卸效率达 60.9 自然箱/小时，持续拓宽产能上限；吞吐量方面：山东外贸进出口差距不断

4、扩大，以机电产品为主的外贸结构与集装箱运输高度契合，货源基础稳定。此外，公司不断扩航线，拓中转，建陆港，通过密集布局航线网络套牢腹地货源，强化区域枢纽地位。液体散货板块：短期承压，长期韧性犹存。液体散货板块：短期承压，长期韧性犹存。2024 年，腹地炼厂炼油效益持续亏损，叠加国际博弈推高原油价格，腹地炼油厂开工负荷持续处于低位，公司液体散货吞吐量短期承压，但长期来看韧性仍在。公司通过收购日照港油品码头等优质油质资产进一步扩大业务规模，整合红利犹存。同时，依托山东作为全国重要石化产业基地的集群优势，公司逐渐形成前港后厂运营模式以降本增效。青岛石化异地搬迁项目加速落地，有望为液散业务提供稳定的长期

5、需求支撑。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 54.92/57.95/60.89亿元，同比 增速分 别为 4.90%/5.52%/5.08%，当 前股价 对应的 PE 分别 为10.66/10.10/9.62 倍。首次覆盖，鉴于公司业绩成长性和分红率可观，给予“买入”评级。风险提示风险提示。宏观经济波动风险宏观经济波动风险；港口整合或不及预期港口整合或不及预期；国际宏观贸易国际宏观贸易形势不及预期形势不及预期；现金分红或不及预期现金分红或不及预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2

6、026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）18,17318,94119,30419,91620,639同比增长率（%）-5.66%4.23%1.92%3.17%3.63%归母净利润（百万元）4,9235,2355,4925,7956,089同比增长率（%）8.80%6.33%4.90%5.52%5.08%每股收益（元/股）0.760.810.850.890.94ROE（%）12.22%12.32%11.99%11.76%11.51%市盈率（P/E）11.8911.1810.6610.109.62资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月