1、证券研究报告公司深度研究其他电源设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/22 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中恒电气（002364）掘金掘金 HVDC 百亿蓝海，百亿蓝海，御风御风 AI 基建全球化基建全球化 2025 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王紫敬王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 王世杰王世杰

2、 执业证书：S0600523080004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.06 一年最低/最高价 5.21/20.48 市净率(倍)3.69 流通A股市值(百万元)8,963.15 总市值(百万元)9,050.85 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.35 资产负债率(%,LF)33.90 总股本(百万股)563.56 流通 A 股(百万股)558.10 相关研究相关研究 中恒电气(002364)：中恒电气：HVDC 行业龙头，深度受益于云计算能源市场爆发 2016-09-30 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A

3、2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,555 1,962 2,800 3,628 4,581 同比（%）(3.33)26.13 42.71 29.58 26.25 归母净利润（百万元）39.36 109.63 180.73 240.46 306.05 同比（%）170.51 178.52 64.85 33.05 27.28 EPS-最新摊薄（元/股）0.07 0.19 0.32 0.43 0.54 P/E（现价&最新摊薄）229.94 82.56 50.08 37.64 29.57 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 高频开关转型数字能源，高

4、频开关转型数字能源，HVDC 直流供配电领军者：直流供配电领军者：中恒电气成立于1996 年，2014 年进入新能源汽车充电领域，2016 年发展能源互联网，推动数据中心 HVDC 技术应用，聚焦绿色 ICT 基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务等领域，与中国移动、阿里巴巴、国家电网、哈啰出行等各领域头部客户建立了深度的战略合作关系。2024 年迎来业绩拐点，营业收入 19.62 亿元，同比增长 26.13%，归母净利润同比增长 178.52%，其中数据中心电源业务实现营收增长 111.05%，占总营收 34%。HVDC 市场前景广阔，国内外积极布局：市场前景广阔，国内外积极布局：伴

5、随英伟达服务器的功率密度不断增大，柜内服务器电源功率不断提升，柜外电源转向更高压高效的解决方案，绿色低碳、智能高效、安全、快速部署将成为智算中心供配电产品的发展方向，HVDC 有望替代 UPS，成为 AI 数据中心柜外主流供电方案。我们预计 HVDC 全球市场空间 2027 年将达 177 亿，2024 至2027 年 CAGR 达 121%。当前国内行业集中度高，通信运营商和互联网头部企业积极推进 HVDC 升级；国外 HVDC 布局进展或慢于国内，伴随英伟达技术提升有望迎来渗透增长拐点。公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：公司竞争优势凸显，伴随渗透率提升业绩有望超预期：产品方面

6、，作为国内 HVDC 供电技术先行者，整体效率可达 97.5%以上。同时拥有完备的供应链体系，具备规模化生产交付能力。市场方面，公司数据中心电源领域龙头地位稳固，目前已广泛应用于互联网、第三方 colo、智算中心、超算中心、通信运营商、金融政企等数据中心场景。出海布局，公司目前业务已覆盖全国及非洲、西亚、东南亚等国际市场，后续将依托新加坡子公司，面向全球开展技术和产品出海。电力业务，稳中有增，电源产品业绩平稳增长，充电桩短期仍受行业出清拖累。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：AI 算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代。中恒电气凭借在 HVDC 领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，