1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2025 年年 06 月月 07 日日 【宏观专题】大美丽法案：内容、影响及后续进展大美丽法案：内容、影响及后续进展 内容：四大重要议题内容：四大重要议题 主要包括四个议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是减支（医保、教主要包括四个议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是减支（医保、教育、食品育、食品救助救助和能源），三是增支（军事国防和移民），四是提高债务上限和能源），三是增支（军事国防和移民

2、），四是提高债务上限。1、税改、税改。延长和扩大 2017 年税改的个人税改条款，包括所得税和遗产税减税、提高标准扣除、SALT、儿童税收抵免等；并未进一步降低企业税率，但提出其他企业税收抵免措施；新增小费、加班费等减税措施；废除现有的部分税收优惠以及增加额外税收的措施。综合来看，税改相关措施将使 2025-2034财年的初级赤字（不含利息支出）增加约 3.8 万亿美元（CBO 口径，下同）。2、减支、减支。集中在医疗保健（修改缓和收紧医疗补助和平价医疗法案）、教育（收紧和改革学生贷款）、食品救助（削减和收紧食品券计划补助）和能源（削减绿色能源相关的支出，增加化石能源租赁和土地销售）领域。所有

3、减支措施，将使 2025-2034 财年的初级赤字减少约 1.95 万亿美元。3、增支。、增支。集中在军事国防以及移民领域（加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民的能力），医疗保健、教育和农业等领域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，将使 2025-2034 财年的初级赤字增加约 0.48 万亿美元。值得注意的是，超过值得注意的是，超过 80%比例的赤字削减不会发生在特朗普比例的赤字削减不会发生在特朗普 2.0 任期任期。把减支和增支措施合并，将使 2025-2034 财年的初级赤字减少约 1.5 万亿美元，最大的赤字削减领域来自医疗保健、教育、食品和能源。但由于很多医疗保健、食品救助领域的措

4、施从 2026 年底或 2027 年初才开始实施，导致在 2025-2028财年，赤字削减规模大约只有 4400 亿美元。如果再去掉学生贷款偿还计划的影响（变更和收紧学生贷款计划带来的减支是以净现值的方式体现在第一个财年，而非每个财年），2025-2028 财年，赤字削减规模大约只有 2400 亿美元。4、债务上限：、债务上限：将法定债务上限提高 4 万亿至 40.1 万亿美元。截至 4 月底，美国公共债务上限是 36.1 万亿美元，公共债务未偿还总额约 36.2 万亿美元，略高于债务限额，因小部分债务不纳入法定公共债务范畴。影响：赤字、经济增长和分配效应影响：赤字、经济增长和分配效应 1、赤

5、字影响：官方、赤字影响：官方 CBO 测算，法案将使美国测算，法案将使美国 2025-2034 财年的初级赤字增加财年的初级赤字增加约约 2.3 万亿美元，三方机构的测算是增加万亿美元，三方机构的测算是增加 2.62.8 万亿美元。万亿美元。但会计意义上的但会计意义上的新增赤字并不是实际的新增赤字新增赤字并不是实际的新增赤字，延长既有的减税措施，相比于当下，实际上并不会带来额外的赤字增量。仅考虑大美丽法案中的税改条款的实际赤字增量，未来十年大约是 0.4-0.7 万亿美元。假如按十年平均计算，实际的首年新增赤字占 2024 年名义 GDP 的比例大约只有 0.10.2%。对比 2017 税改“

6、从零到一”，首年新增赤字占 2017 年名义 GDP 的比例有 0.7%。如果再考虑其他减支措施，本轮法案确实可能会缩窄未来十年的净赤字规模。2、经济增长、经济增长：影响较小影响较小。对 2025-2034 年 GDP 的影响大约是 0.4%。国会 CRS在今年4月份的一篇研究综述中发现，虽然彼时传统的宏观经济模型预计2017年税改将使未来十年 GDP 增长 0.30.7%（与目前对大美丽法案的影响估计非常相近），但相关实证研究并未证明 2017 年税改对经济有显著的影响。3、分配效应：美国贫富差距可能进一步拉大、分配效应：美国贫富差距可能进一步拉大。疫情之后，表面上来看，美国中低收入群体的实