郑煤机-公司深度报告：液压支架领导者煤矿智能化加持-220506（28页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 郑煤机（601717.SH）公司深度报告 液压支架领导者，煤矿智能化加持 2022 年 5 月 6 日 Table_Summary 煤炭行业景气度上行，新增产能与煤矿智能化带来增量市场空间。自去年下半年以来，供需缺口致煤炭价格攀升，煤炭行业景气度及资本开支上行。据我们测算，2022-2025 年新增需求带来煤炭综采设备合计市场空间约 156 亿元， 相比此前高出近百亿市场空间。而 2022-2025 年智能化对应市场空间约为 246-268 亿元，平均每年煤矿智能化改造对应市场空间为 60-70 亿元。 液压支架龙头

2、地位稳固，煤机板块综合实力不断增强。液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备。据我们测算，2021 年液压支架市场空间约为 217亿元。目前液压支架中低端市场竞争激烈，高端市场高度垄断。据中金普华产业研究院数据，郑煤机在液压支架市场的占有率约为 25%，在高端液压支架的市场份额达到 60%以上。目前，全球 6 米以上高可靠性强力大采高支架，皆由公司率先研制成功并投入工业应用，创造多项“世界第一” 。此外，公司还深入布局刮板输送机，并合资组建参股公司开展采煤机制造业务，煤机板块综合实力不断增强。 电液控系统龙头，以智能驱动成套化发展。液压支架电液控制系统是煤矿综采工作面自动化控制系统的核

3、心，是对液压支架实施多功能、高效率、自动化控制的成套设备。公司以电液控系统为核心，驱动产品成套话发展，推出智能化成套工作面解决方案。据公司 2021 年年报，目前公司工业互联网平台通过第三方测评，接入智能化煤矿综采工作面超过 100 个，2021 年智能化工作面推广市场占比 41%, 稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。 亚新科启动智能制造增扩产项目，稳步推进新能源战略。公司于 2017 年 3 月完成对亚新科集团部分资产收购，形成煤机、汽零双主业布局。虽然国五换国六导致商用车业务短期承压。但公司在排放升级中抢占技术与市场先机，亚新科双环、亚新科山西陆续启动

4、智能制增扩产项目，向高端化转型。此外，公司也努力开拓新能源汽车降噪减振、密封产品市场，成功进入小鹏、蔚来、东风、比亚迪等客户供应链体系， 2021 年形成销售收入 7700 万元， 未来新能源业务有望继续保持高速增长。 重组降本奏效，SEG 扭亏为盈，业绩释放在即。2018 年 1 月，公司完成对德国博世起动机与发电机全球事业部收购，进一步扩大汽零板块布局。经过数年重组降本工作， 2021 年 SEG 实现扭亏为盈 （剔除重组费用后） 。 经测算， 重组完成后 SEG 2022 年及以后年份预计每年将较重组前节省人工成本约 7500 万欧元，未来盈利能力、财务状况有望明显改善，将从增长驱动型企

5、业向盈利驱动型企业转变。 投资建议：公司作为液压支架龙头企业，将充分受益新增产能及煤矿智能化浪潮，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 24.71、30.70、36.34 亿元，对应 EPS分别为 1.39、1.73、2.04 元/股，PE 为 9、7、6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、经济政策风险，煤矿智能化不达预期风险、重卡行业波动风险、海外市场运营及汇率风险 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,294 32,592 36,108 40,344 增长率（%） 1

6、0.5 11.3 10.8 11.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,948 2,471 3,070 3,634 增长率（%） 57.2 26.9 24.2 18.3 每股收益（元） 1.09 1.39 1.73 2.04 PE 11 9 7 6 PB 1.4 1.2 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 5 月 5 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 12.35 元 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_ 研究助理： 赵璐 执业证号： S010012111004 电