1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告食品饮料食品饮料|饮料乳品饮料乳品港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0606 月月 0404 日日收盘价（港元）29.50一年内最高/最低（港元）30.00/8.22总市值（百万港元）70,156.48流通市值（百万港元）70,156.48资产负债率（%）69.28资料来源：聚源数据古茗古茗(01364.HK)(013

2、64.HK)现制茶饮头部品牌，产品及供应链驱动公司高效运营投资要点：投资要点：中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，未来平价现制饮品有望成为行业新发展中国现制饮品消费占比饮料市场不断提升，未来平价现制饮品有望成为行业新发展趋势趋势。据公司公告及灼识咨询，2023 年中国现制饮品市场规模为 5175 亿元，占中国饮料市场的 36.3%，较 2018 年增长 15.7 pct；预计 2028 年现制饮品市场规模将达 11634 亿元，占比中国饮料市场达 49.2%，较 2023 年增长 12.9 pct。头部头部现制现制茶饮竞争激烈茶饮竞争激烈，古茗排名稳居第二古茗排名稳居第二。据公司公告及灼识咨

3、询，截至 2023 年12 月 31 日，公司在中国现制茶饮市场的 GMV 达 192 亿元，市场份额为 9.1%，在全国拥有门店数 9001 家。在按照 GMV 和门店数的排名中，公司均排名第二，在大众现制茶饮品牌中处于领先竞争地位，生态稳固。产品研发能力为公司核心竞争优势之一产品研发能力为公司核心竞争优势之一。公司专注于果茶饮料、奶茶饮料和咖啡三种品类，并定期推出新品。据公司公告，以超 A 芝士葡萄为例，自 2019 年 6 月首次推出后，公司已对其配方进行了 11 次升级，且在不同季节选用不同种类葡萄以保持口味一致性。供应链地域加密供应链地域加密，实现降本增效实现降本增效。截至 2024

4、 年 Q3，公司在全国有 22 个仓储基地，其中约 76%的门店位于仓储 150 公里范围内。门店密集区域可保证一日一配，低线城市门店可实现两日一配。截至2023年底，公司平均物流成本低于GMV总额的1%。盈利预测与评级：盈利预测与评级：公司深耕现制饮品行业多年，兼具产品创新、原料高品质、区域加密渠道提升物流供应链效率等多重竞争优势，市占率位居现制茶饮行业前列，叠加具备国内市场渠道扩张空间，未来发展空间较大。我们预计公司 2025-2027 归母净 利 润 分 别 19.25 亿 元/22.88 亿 元/26.35 亿 元，同 比 分 别 增 长30.19%/18.87%/15.17%。我们选

5、择与公司同属现制茶饮赛道的蜜雪集团以及同属食品饮料赛道的特海国际为可比公司。根据我们的盈利预测，公司估值对标可比公司平均估值相对偏低，考虑到公司在现制茶饮行业的产品竞争壁垒、渠道覆盖广泛及供应链运营高效等特性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。市场竞争加剧风险；宏观环境修复不及预期风险；拓店数量不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2022023 32022024 42022025 5E E2022026 6E E2022027 7E E营业收入（百万元）7675.678791.3610967.5512926.7014761.33同比增长率（%）38.07%

6、14.54%24.75%17.86%14.19%归母净利润（百万元）1079.631478.511924.802287.992635.01同比增长率（%）194.48%36.95%30.19%18.87%15.17%每股收益（元/股）0.710.810.961.11ROE（%）185.19%71.55%48.33%36.54%29.65%市盈率（P/E）38.4733.7528.3924.65资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 0 05 5 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级