特斯拉-公司首次覆盖报告：智能汽车引领者技术进步实现降本提效-220505（30页）.pdf

1、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 特斯拉特斯拉（TSLA.NASDAQ） 2022 年 05 月 05 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/5/4 当前股价(美元) 952.62 一年最高最低(美元) 1243.49/546.98 总市值(亿美元) 9021.16 流通市值(亿美元) 9021.16 总股本(亿股) 10.36 流通美股(亿股) 10.36 近 3 个月换手率(%) 2.41 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 智能汽车引领者，技术进步实现降本提效智能汽车引领者，技术进步实现降本提效 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吴柳燕（分

2、析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790521110001 产能及产能及渠道渠道扩张助力扩张助力销量销量增长，生产技术进步提升增长，生产技术进步提升、费用摊薄驱动盈利提升、费用摊薄驱动盈利提升 特斯拉为全球电动汽车龙头企业，全球市场份额第一为 14.4%。伴随全球各工厂产能逐步放量、2023 年新车型推出有望推动销量持续增长，同时公司涨价抵消上游成本压力、生产技术进步（一体压铸、CTC 方案、电池回收技术）实现降本提效，预计 2022-2024 年净利润为 129/179/228 亿美元，对应 EPS 分别为11.0/14.7/18.0 美元，同比增长 134%/39%/27%；剔除股权激

3、励费用影响后，预计2022-2024 年 Non-GAAP 净利润为 154/211/267 亿美元，对应调整后 EPS 为13.1/17.3/21.0 美元。公司当前股价 952.62 美元分别对应 2022/2023/2024 年86.6/64.9/53.0 倍 PE 及 12.9/10.1/8.6 倍 PS，首次覆盖给予“买入”评级。 全球智能电动车龙头地位稳固，胜在品牌溢价、技术及成本优势全球智能电动车龙头地位稳固，胜在品牌溢价、技术及成本优势 特斯拉在全球智能电动车行业格局中占优、在产品、品牌、渠道三个维度的综合竞争力领先， 配合生产端自建产能优势及先进制造优势有利降本增效， 带来盈

4、利增长的更高确定性。 （1）品牌）品牌: 全球电动汽车行业先行者、标志性企业，已占据较强的用户心智。 （2）产品）产品: 全栈自研确保技术及成本优势，着重 ADAS 及三电技术，在内饰及智能座舱配置方面则更为注重成本。公司自研三电、 快充及电池回收技术， 具同业中较佳的续航表现及快充体验； 实现软硬件全栈自研， 智能驾驶技术在全球范围内领先，自研自动驾驶芯片、超级计算机，结合海量行车数据，加速算法迭代。内饰方面则坚持极简主义，智能座舱改用 AMD 方案以兼顾性能升级及成本控制。 （3）生产：）生产：2021 年特斯拉汽车销售业务毛利率为 29%，显著高于国内造车新势力企业， 主要源自其自建超级

5、工厂带来产能规模化优势、 以及自有的先进制造能力（车身制造技术及动力电池系统集成技术领先） ，未来电池回收业务成熟后有望驱动毛利率继续提升。 （4）渠道渠道: 截至 2021 年底全球门店规模为 655 家， 与蔚来 2021 年底中国区 358家门店相比， 特斯拉全球门店规划较为保守； 单店销售效率显著高于国内造车新势力，2021 年单店销售车辆为 1429 台/年，显著高于蔚小理的 255-439 台/年。 风险提示：风险提示：软件及产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营

6、业收入(百万美元) 31,536 53,823 86,439 114,845 140,512 YOY(%) 28.3 70.7 60.6 32.9 22.3 净利润(百万美元) 721 5,519 12,916 17,927 22,817 YOY(%) 0.0 665.5 134.0 38.8 27.3 毛利率(%) 21.0 25.3 29.5 30.5 31.4 净利率(%) 2.3 10.3 14.9 15.6 16.2 ROE(%) 1.4 8.9 16.1 17.8 17.9 EPS(摊薄/美元) 0.6 4.9 11.0 14.7 18.0 P/E(倍) 1488.5 194.4