司太立-碘造影剂“中间体~原料药~制剂”一体化布局的龙头企业-220506（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 司 太 立(603520.SH) 2022 年 05 月 06 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：46.42 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 研究助理研究助理 张俊张俊 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -19.07 -18.46 -16.12 相对涨幅(%) -12.99 -6.70 -4.13 资料来源：德邦研究所，聚

2、源数据 相关研究相关研究 司太立（司太立（603520）碘造影剂）碘造影剂“中间体“中间体-原料药原料药-制剂”一体化制剂”一体化布局的龙头企业布局的龙头企业 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：1）国内碘造影剂原料药龙头企业，共铸“中间体）国内碘造影剂原料药龙头企业，共铸“中间体原料药原料药制剂”的制剂”的产业链布局产业链布局：2018 年收购海神制药如虎添翼，IMAX 爱尔兰助力加速国际化进程，上海司太立制剂业务取得突破；2）公司原料药产品质量一流、产能持续扩建：）公司原料药产品质量一流、产能持续扩建：公司原料药产品质量优异，获得多个国家认证、公司目前碘造影剂原料药总产能为2650 吨/

3、年，在建产能 605 吨/年；3）第五轮集采中标，第五轮集采中标，上海司太立制剂业务上海司太立制剂业务实现实现突破：突破：公司两个品种、三种规格中选第五轮集采，并于 2021 年 10 月开始在全国执行，据测算将带来近 4 亿销售额。 国内碘造影剂原料药龙头企业，共铸“中间体国内碘造影剂原料药龙头企业，共铸“中间体原料药原料药制剂”的产业链布局：制剂”的产业链布局：1）收购原料药领先企业海神制药，如虎添翼：）收购原料药领先企业海神制药，如虎添翼：公司 2018 年收购海神制药，完成资源整合、IMAX 爱尔兰带来海外制剂产品及客户资源，成就行业龙头企业，助力国际化进程；2）公司利润端增速高于收入

4、端增速，经营效率持续提升：）公司利润端增速高于收入端增速，经营效率持续提升：2018 年到 2021 年公司利润的 CAGR 为 51.2%，高于同期收入增速 31%。 公司原料药质量一流、产能持续扩建公司原料药质量一流、产能持续扩建，2021 年碘造影剂业务毛利有所下降年碘造影剂业务毛利有所下降：1）公司产品质量优异， 获多个发达国家认证：公司产品质量优异， 获多个发达国家认证： 公司有多个产品取得发达国家认证： 欧盟 CEP 证书、印度注册批件、日本登录证，其中公司是国内唯一获得欧盟和日本认证的碘海醇原料药生产商；2）产能持续扩建，满足持续提升的市场需求：）产能持续扩建，满足持续提升的市场

5、需求：公司目前碘造影剂原料药总产能为 2650 吨/年，在建产能 605 吨/年；3）碘造影剂业碘造影剂业务毛利率近年务毛利率近年来来稳定稳定在在 40%以上以上，2021 年有所降低年有所降低：2015-2020 年，公司造影剂业务毛利率均为 40%以上，2021 年毛利率为 38.9%，同比下降 6.6%，我们推测部分原因系受到去年碘价格波动的影响。 2 个品种、三种规格中标第五轮集采，个品种、三种规格中标第五轮集采，上海司太立制剂业务取得突破：上海司太立制剂业务取得突破：1）公司目）公司目前有前有 8 个药品注册批件：个药品注册批件： 其中 2020 年碘帕醇注射液、 碘海醇注射液和碘克

6、沙醇注射液等产品首家通过国家新 4 类注册（视同通过“药物一致性评价”） ；2）中标第五中标第五轮集采，完成制剂业务拓展的产业转型升级：轮集采，完成制剂业务拓展的产业转型升级：2021 年，上海司太立碘海醇注射液 2 个品规和碘克沙醇注射液 1 个品规中标第五批集采，并于 2021 年 10 月开始在全国执行；3）中标品种预计为公司带来近）中标品种预计为公司带来近 4 亿销售额：亿销售额：根据公司公告及中标量、中标价测算，2 个品种的销售额约为 1.9 亿元，按照以往集采实际供应量为约定量的 2 倍以上，我们测算此次中标品种将为公司带来近 4 亿的销售额，有望助力上海司太立实现扭亏为盈。 盈利