建筑材料行业复盘核心启示:锚定基本面是制胜关键-220506(16页).pdf

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建筑材料行业复盘核心启示:锚定基本面是制胜关键-220506(16页).pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 05 月 06 日 建筑材料建筑材料 复盘核心启示:锚定基本面是制胜关键复盘核心启示:锚定基本面是制胜关键 地产政策边际放松地产政策边际放松 VS 建材建材”一日游一日游”矛盾。矛盾。2021 年 12 月中央经济工作会议重提“因城施策”,2022 年 Q1 各地积极出台各项政策,地产边际放松下,情绪躁动,2022 年以来房地产(申万)指数相对沪深 300 最高超额收益达到 27.5%,截至 2022.5.4 的超额收益仍有 17%。但建材板块 2022 年以来相对沪深 300 最高超额收益仅有

2、6.8%,截至 5.4 的超额收益为 0.1%,建材板块多以“一日游”的形式出现,未表现出持续的趋势性行情。从细分板块上来看,2022 年以来玻璃和消费建材跑输大盘的时间居多,水泥因基建预期的提升,存在超额收益,但也不及地产表现。 复盘上轮政策放松,复盘上轮政策放松,矛盾依旧,但消费建材表现突出。矛盾依旧,但消费建材表现突出。2014-2015 年的地产下滑周期与本轮在节奏上类似,期间房地产(申万)指数相对沪深 300 最高超额收益超过 70%, 政策宽松周期结束时超额收益约 50%, 超额收益明显。而建材板块整体上以震荡为主, 建筑材料 (申万) 指数最高超额收益约 30%,政策宽松结束时的

3、超额收益基本为 0,建材板块闻“政策放松风”起舞的表现明显弱于地产,但在 2016 年地产数据逐月回暖、政策宽松结束后,建材板块出现了超越地产的持续性超额收益。细分子行业上,消费建材、玻璃和水泥在 2014-2015 年的分化极为明显,消费建材的表现最好,超额收益与地产板块相当,玻璃板块明显弱于地产,水泥板块则大部分时间跑输大盘。在地产数据的快速恢复期,消费建材的表现也最好。 复盘的复盘的核心启示: 锚定基本面是制胜关键核心启示: 锚定基本面是制胜关键。 1、 消费建材: 原材料价格是、 消费建材: 原材料价格是 2022年关键。年关键。2014-2015 年消费建材的业绩表现最好,与行情表现

4、一致,除集中度提升带来的收入韧性外,沥青、天然气、PVC 等大宗原材料价格均在当期大幅下降,龙头股利润逆势高增长。而本轮原材料价格表现与 2014-2015年截然相反,这是本轮消费建材暂未跑出超额收益的主要原因,但原材料的价格高位也酝酿着消费建材较大利润弹性。2、水泥:水泥:2022 年需求关键点年需求关键点是基建增速是基建增速。2014 年水泥行业下游应用中房地产/基建工程占比为45%/28%,虽然 2015 年基建投资增长 17%,但在地产新开工下滑 14%的情况下水泥产量/价格同比-5%/-20%,水泥和煤炭价差同比下滑 21%,这也是 2015 年水泥板块长时间跑输大盘的主要原因。20

5、21 年地产/基建占水泥应用的比重为 35%/42%。 2022 年 Q1 房地产新开工下滑 17.5%, 基建投资增长 10.5%, 基建投资增长暂不足以弥补地产的下滑, 水泥产量同比下滑12.1%,水泥煤炭价格差也同比-1.5%,但由于 2021 年基建高基数,基建继续发力、 煤炭价格下行或将成为 2022 年水泥业绩的主要推动因素。 玻璃:玻璃:地产资金链恢复是地产资金链恢复是 2022 年需求复苏关键点年需求复苏关键点。 2014-2015 年玻璃价格在底部存在多次震荡反弹,因此 2015 年的玻璃板块表现强于水泥,但也以震荡为主,直至 2015 年底开始因玻璃价格趋势上行而走出明显超

6、额收益。2021年下半年以来,地产处于资金链紧张状态,本在增长通道的竣工数据出现断崖式下滑, 后续玻璃需求主要取决于地产资金链恢复情况, 利润率除价格外,和纯碱、能源价格走势也密切相关。 复盘结果较为清晰的显示:复盘结果较为清晰的显示:1)政策边际放松对建材的股价表现有积极作用,但以震荡为主,超额收益弱于地产;2)业绩是建材股价表现的核心; 3)地产数据恢复期建材板块超额收益持续性强,超额收益强于地产。我们建议2022 年建材板块重点把握政策持续放松、基建数据对水泥的价格带动、地产资金链改善对玻璃的需求的修复、大宗原材料价格,其中大宗原材料价格中酝酿的弹性最大。 风险提示风险提示:政策力度不及

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