1、 请阅读最后一页的免责声明 1 2022 年年 05 月月 05 日日 证券研究报告证券研究报告行业深行业深度度报告报告 I IGBTGBT 行业行业 下游需求下游需求旺盛,国产替代持续导入,估值渐趋合理旺盛,国产替代持续导入,估值渐趋合理 I IGBTGBT 行行业业深度报告深度报告 看看好好 投资要点投资要点 IGBTIGBT 下游应用广泛,下游应用广泛, 行业行业驱动逻辑已驱动逻辑已由涨价由涨价向需求转换。向需求转换。 IGBT是进行能量转换与传输的核心元器件,在新能源汽车、消费电子、光伏发电、工业控制、智能电网和轨道交通中均有广泛应用。目前,IGBT 行业下游需求较为旺盛,产品驱动逻辑
2、已由涨价向需求转换,未来行业景气度持续性有保障。此外,美国加息预期下强烈,十年期国债收益率飙升,叠加俄乌战争升级和国内疫情反复,加剧全球半导体产业链供给不确定性,IGBT 行业自 2022 年以来大幅回调,目前行业调整较为充分。行业估值水平由高点的 60 倍-70 倍降低至 43.81 倍,处于近五年56.20%分位,逐渐进入合理区间,行业配置价值渐显。 新能源汽车和光伏行业高景气,新能源汽车和光伏行业高景气,提供提供 IGBTIGBT 行业行业最主要增量最主要增量市市场场。新能源汽车和光伏和是 IGBT 下游最主要的应用,市场需求占比超过 40%,在国家碳中和战略背景下,新能源汽车和光伏行业
3、高景气,对 IGBT 产品需求旺盛,是 IGBT 行业最重要的需求增量来源。在新能源汽车领域,全球主要国家均已出台碳减排利好政策,政策驱动下,新能源汽车已经进入快速发展阶段。根据测算,IGBT 大约占据新能源车总成本的比例为 4%,预计至 2025 年,新能源汽车 IGBT 市场规模将由 2019 年的 19亿美元提升至 2025 年的 79 亿美元,2019-2025 年复合增速为26.90%。在光伏发电领域,IGBT 是光伏逆变器实现逆变功能的核心,保守估计下,预计 2025 年全球光伏逆变器 IGBT 市场规模将达到 69.1 亿元,2020-2025 年年复合增速为 13.51%。 海
4、外巨头基本垄断,国产厂商下游客户导入顺利,新能源领域海外巨头基本垄断,国产厂商下游客户导入顺利,新能源领域放量可期放量可期。IGBT 行业有三大壁垒,分别是技术壁垒、品牌和市场壁垒,以及资金壁垒,欧美日厂商由于资金实力雄厚、技术水平领先、产业经验丰富,凭借先发优势抢占了全球功率半导体绝大多数的市场份额。随着中国成为全球最大的制造业基地,国内开始成为全球最大的 IGBT 市场,整体自给率虽然仍 市场数据(市场数据(20202 22 2- -0 04 4- -2929) 行业指数涨幅行业指数涨幅 近一周 -1.95% 近一月 -14.54% 近三月 -13.87% 重点重点公司公司 公司名称公司名
5、称 公司代码公司代码 斯达半导 603290.SH 时代电气 688187.SH 行行业指数业指数走势图走势图 数据来源:Wind,国融证券研究与战略发展部 研究员研究员 张志刚 执业证书编号:S0070519050001 电话:010-83991712 邮箱: 相关报告相关报告 证券研究报告证券研究报告行业深度行业深度报告报告 请阅读最后一页的免责声明 2 相对比较低,但自中美贸易摩擦以来,半导体行业作为国内被卡脖子核心领域,国产替代需求迫切。并且,由于疫情导致全球半导体供应链受阻,IGBT 等芯片供给严重不足,市场缺芯严重,给了国内厂商更多的机会。目前,以斯达半导、士兰微、时代电气为代表的
6、国产厂商已经逐渐打破了国外跨国企业长期以来对 IGBT 芯片的垄断, 逐步实现国产替代, 并在新能源汽车和光伏领域逐渐放量,未来发展可期。 投资建议投资建议:IGBT 行业下游以新能源汽车和光伏行业为主,在国家碳中和战略背景下, 下游行业高景气提振 IGBT 产品需求, 行业驱动逻辑已由涨价驱动向需求驱动转换,未来高景气度持续性有保障。 同时, IGBT 行业短期调整较为充分, 估值渐趋合理,叠加国产厂商下游不断突破,新能源领域放量可期,行业配置价值渐显。建议从两个角度把握行业发展机遇,一是,IGBT 业务布局较早,有技术优势,收入占比较高的龙头公司,如斯达半导;二是,在行业供给持续偏紧的背景