【公司研究】世纪华通-盛跃对赌顺利完成战略布局3A游戏-20200602[15页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1515 Table_Page 年报点评|互联网传媒 证券研究报告 世纪华通（世纪华通（002602.SZ） 盛跃盛跃对赌顺利完成，对赌顺利完成，战略布局战略布局 3A 游戏游戏 核心观点：核心观点： 业绩概况业绩概况：公司发布 19 年完整年报，期内实现营收 146.9 亿元，同增17.30%，净利润 27.35 亿元，同降 18.56%。归母净利润 22.85 亿元，同增 69.8%。游戏分部净利润 31.04 亿元，车企和总部费用拖累业绩。 盛趣业绩盛趣业绩对赌对赌顺利顺利完成完成， 龙之谷龙之谷 2迎来终测迎来终测。受益于辐射

2、避难所等新游戏上线以及自营传奇的买量投入，盛跃网络 19 年实现营收62.53 亿元，同比增长 41.2%，净利润贡献 25.0 亿元（YOY+12.0%） ，业绩对赌顺利完成。2020 年，随着传奇版权市场逐步规范，自营传奇收入有望延续增长， 复古传奇 已重回游戏买量榜前三， 热血传奇怀旧版上线后仍保持较高热度。2020 年计划上线的重要产品包括端改手产品龙之谷 2 （终测将于 6 月启动） 、 彩虹联盟 ，热门影视 IP改编游戏庆余年 ，次世代西方魔幻大作代号：远征 ，顶视角战术射击游戏星球大战 ，生存类沙盒游戏饥荒移动版。 研发研发分账分账比例比例和管理费用和管理费用增加增加，点点点点互

3、动互动净利润下滑净利润下滑。19 年 KOA 和GOG 流水增长良好，全年收入同比增长 24.4%至 55.61 亿元。由于过去三年超额完成业绩承诺，点点提高了管理团队的激励和研发方分账比例，导致净利润同降 28.6%至 6.13 亿元。2020 年，随着海外市场竞争持续加剧， 火枪纪元和阿瓦隆之王收入排名已从 19 年 12月开始下滑，我们预计在新品推动下 2020 年业绩或持平。 拟收购乐游科技，拟收购乐游科技， 战略战略布局布局 3A 游戏。游戏。 拟通过子公司点点开曼收购乐游超过 50%的股权，其拥有的 3A 科幻射击游戏Warframe在全球市场具有较高人气，完成收购将有效提升公司大

4、型精品游戏的研发能力。 投资建议：投资建议：由于出海市场竞争激烈，点点互动头部产品排名下滑，20年业绩主要驱动力来自盛趣，预计 2022 年归母净利润 37.4、43.0 和48.5 亿元，对应 PE 分别为 22.67x、19.70x 和 17.47x，参考可比估值给予 20 年 26xPE 得每股合理价值 15.61 元/股，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：政策管控趋严，行业竞争加剧，新游戏上线延迟。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 12,524 14,690 16,571 18,462 20,174 增长率(%)

5、 258.8 17.3 12.8 11.4 9.3 EBITDA(百万元) 3,221 3,425 4,432 5,040 5,652 归母净利润(百万元) 1,346 2,285 3,738 4,303 4,851 增长率(%) 72.0 69.8 63.6 15.1 12.7 EPS（元/股） 0.58 0.38 0.60 0.69 0.78 市盈率（P/E） 35.82 29.79 22.67 19.70 17.47 市净率（P/B） 3.06 2.77 2.97 2.58 2.25 EV/EBITDA 13.58 19.80 18.46 16.01 14.16 数据来源：公司财务报表，

6、广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.61 元 合理价值 15.61 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-06-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 相关研究：相关研究： 世纪华通（002602.SZ）:盛趣业绩高增长，龙之谷2即将上线 2020-04-30 世纪华通（002602.SZ）:历久弥新，蓄力手游 2019-12-22 联系人： 吴桐 021-60759783 -22%-9%3%16%28%40%06/1908