派能科技-投资价值分析报告：全球家用储能领先企业受益行业需求爆发-220506（36页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球全球家用家用储能领先企业，受益行业需求爆发储能领先企业，受益行业需求爆发 派能科技（688063.SH）投资价值分析报告2022.5.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新能源汽车 分析师 S1010517080005 杨灵修杨灵修 联席首席制造产业分析师 S1010515110003 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 周家禾周家禾 股票策略分析师 S1010522040002 滕冠兴滕冠兴 新能源汽车分析师 S1010521080004 公司是全球家用储能电池系统领先供应商，公司是

2、全球家用储能电池系统领先供应商，2019 年全球市占率排名第三，海外年全球市占率排名第三，海外营收占比超营收占比超 80%。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速。随着未来储能应用场景增加，行业需求有望加速增增长，细分长，细分赛道家用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加赛道家用储能市场潜力巨大，考虑到公司渠道与产品优势显著，叠加产能的加速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。我们预计公司速释放，预计未来公司业务将保持高速增长。我们预计公司 2022/2023/2024年净利润分别为年净利润分别为 6.53/12.06/17.10 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为

3、4.21/7.79/11.04 元元。选。选取取行业内主要的动力及储能电池企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达行业内主要的动力及储能电池企业宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达为可比公司，为可比公司，可比公司可比公司 2023 年平均年平均 PE 估值为估值为 26 倍，考虑倍，考虑到到公司目前公司目前在家用在家用储能领域储能领域已经获得渠道先发优势，未来已经获得渠道先发优势，未来有望有望受益行业需求爆发，受益行业需求爆发，实现实现高于行业高于行业平均增速平均增速的业绩增长的业绩增长，给予公司，给予公司 2023 年年 30 倍倍 PE 估值，对应估值，对应目标目标市值约为市值约为362

4、亿元，对应目标价亿元，对应目标价 234 元元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。股，首次覆盖，给予“买入”评级。 深耕储能行业，专注家用储能赛道，业绩高速增长。深耕储能行业，专注家用储能赛道，业绩高速增长。公司前身中兴派能成立于2009 年，是国内早期专注锂电池储能系统商用的厂商之一。公司主要产品包括储能电池系统及电芯，其中家用储能收入占比超 70%，是公司最主要的收入来源，根据 IHS 数据，公司 2019 年全球家用储能市占率 12.2%（含贴牌），位居行业第三，仅次于特斯拉、LG 化学。公司产品主要向海外销售，2021 年公司境外主营业务收入占比为 81.3%。近年来受益全球电化学储能行

5、业快速发展，公司准确把握行业机遇，实现业绩稳步增长，2020/2021 年公司实现营收11.2/20.6 亿元，同比+36.6%/84.1%，近三年复合增速为 68.6%，实现归母净利润分别为 2.7/3.2 亿元，同比+90.5%/+15.2%，近三年复合增速为 85.7%。2022 年一季度，公司实现营收及归母净利润分别为 8.1/1.0 亿元，同比+216.2%/70.5%。 行业：储能需求快速增长，细分场景下用户侧储能市场发展迅速行业：储能需求快速增长，细分场景下用户侧储能市场发展迅速。储能主要分为发电侧、电网侧、用户侧储能等应用方式，品类众多，主要用途均为存储电能用于削峰填谷、备电等

6、功能。受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长， 2020 年全球储能电池出货量约为 28GWh，我们预计 2025 年全球储能电池出货量有望达到 500GWh，2020-2025 年复合增速 78%，行业未来空间大，增速快。在细分场景户用储能市场，海外发展较为迅速，欧洲、美国、日本和澳大利亚是全球户用储能的主要市场，以欧洲为例，根据欧洲光伏行业协会数据，2020 年欧洲户用储能新增装机 1,072MWh（同比+44%），截至 2020 年底累计户用储能装机超过 3GWh；国内市场，预计随着分时电价政策的推进，峰谷电价价差有望进一步扩大，市场交易机制被逐步激活，户用储能市场将迎来拐点。 深度绑定