1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1717 Table_Page 跟踪研究|专业工程 证券研究报告 中钢国际（中钢国际（000928.SZ）海外钢铁建设海外钢铁建设需求篇：中东北非、印度印尼新需求篇：中东北非、印度印尼新增产能主阵地，三大主体贡献资本开支增产能主阵地，三大主体贡献资本开支 核心观点核心观点：区域需求：印度、印尼、中东北非基建及制造业高速发展，钢铁产能建区域需求：印度、印尼、中东北非基建及制造业高速发展，钢铁产能建设需求旺盛。设需求旺盛。根据世界钢铁协会 24 年 10 月预测，2025 年，全球钢铁需求有望回暖，预计全年同比增长 1.2%。从建设、制造业用

2、钢需求及当地政策推断，印度、印尼、中东区域钢铁产能建设需求较旺盛。印度：印度：人均钢铁消费量远低于其他市场，世界钢铁协会预测 25 年需求增长8.5%。印度尼西亚：印度尼西亚：建筑业拉动钢铁需求快增，进口配额制度有望加速当地产能建设。印尼钢铁工业协会预测到 2050 年该国将增加 1.3 亿吨钢铁年产能至 1.56 亿吨。中东北非：中东北非：制造业、基建共同带动钢铁需求增长，世界钢铁协会预测 25 年需求增长 3.8%。下游投资：下游投资：中资企业聚焦“一带一路”沿线，海外巨头深耕发达经济中资企业聚焦“一带一路”沿线，海外巨头深耕发达经济体、当地企业加大国际合作提升产能体、当地企业加大国际合作

3、提升产能。中资企业：。中资企业：2024 年，中国钢铁产量排名前 10 企业（剔除 2 家未披露报表企业）资本开支合计 1024亿元，同比+2.1%，重点投资菲律宾、印尼、马来西亚等东南亚国家及埃及、南非等非洲国家，并通过收购方式打开英国、塞尔维亚等欧洲市场。海外企业：海外企业：2024 年，海外钢铁产量排名前 10 企业（剔除 5 家 2024年未披露财务数据企业）资本开支合计 120 亿美元，同比+9.5%。继续聚焦北美、欧洲等发达经济体聚集的区域，并在南美、非洲开展矿山投资。当地企业：当地企业：中东北非、印尼企业与中国、日本、韩国等钢铁工业发达国家合作，提升当地产能，加快绿色低碳转型，减

4、少进口依赖。盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。中钢国际中钢国际继续加大在东南亚、非洲、中东布局，继续加大在东南亚、非洲、中东布局，海外业务占比提升有望改善现金流海外业务占比提升有望改善现金流。预计公司 25-27 年归母净利为9.06/9.82/10.67 亿元，参考可比公司估值给予公司 25 年 13 倍 PE 估值，对应合理价值 8.21 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）26377 17647 18058 19269 20584

5、 增长率（%）40.9%-33.1%2.3%6.7%6.8%EBITDA（百万元）1309 1489 1395 1506 1626 归母净利润（百万元）761 835 906 982 1067 增长率（%）20.6%9.7%8.4%8.4%8.7%EPS（元/股）0.53 0.58 0.63 0.68 0.74 市盈率（P/E）10.98 10.94 10.28 9.49 8.73 ROE（%）9.7%10.0%9.9%9.7%9.5%EV/EBITDA-数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.49 元 合理价值 8.21 元 前次评级前次评级

6、买入买入 报告日期 2025-06-02 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No.BVX103 021-38003769 请注意，耿鹏智并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：中钢国际（000928.SZ）:现金流优异分红率高，看好公司海外订单弹性 2025-04-23 中钢国际（000928.SZ）:24年业绩预计稳增，海外钢铁矿业双轮驱动经营高景气 2025-01-26