【公司研究】世纪华通-IP储备丰富携手腾讯再续“传奇”-20200529[29页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 传媒 2020 年 05 月 29 日 世纪华通 (002602) IP 储备丰富，携手腾讯再续“传奇” 报告原因：有新的信息需要补充 增持（维持） 投资要点： 世纪华通是 A 股头部游戏公司之一，19 年游戏业务收入和利润规模均位于 A 股前列。 游戏行业变化：1）手游行业已经历两轮成长周期，当下正处于 5G 商用、游戏出海加速以 及新的买量渠道崛起背景下的第三轮景气周期起点；2）手游行业季度增速及使用时长回 暖，景气度呈现明确上行趋势；3）游戏行业监管走出至暗时刻，2019 年以来积极的政策 环境逐步形成。

2、 三大优势构建盛趣游戏核心壁垒，20 年多款新作值得期待。优势一：充分的股权激励绑定 核心团队，经典端游贡献长生命周期价值；优势二：公司在手 IP 储备丰富，传奇+龙之谷 两大产品线证明公司“端改手”能力；优势三：腾讯战略入股，游戏发行渠道得到加强； 联手中移动， 成立云游戏工作室。 盛趣 20 年有多款新游戏值得期待， 如腾讯独家代理+“大 IP 背景”的龙之谷 2 、 庆余年 、 代号：远征和传奇天下等，有望为 20 年贡 献业绩增量。此外，盛趣在二次元等其他细分方向也有新品布局，游戏种类愈发丰富。 点点互动：SLG 出海龙头，加大研发投入开启跨品类扩张。1）2019 年中国出海游戏收入

3、约 116 亿美元，中期来看，仍有 80%增长空间；2）点点主要代理 FunPlus 研发的游戏， 2018 和 2019 年， FunPlus 在国内游戏出海厂商中收入排名第一； 2020 年 1-4 月， FunPlus 出海收入排行稳居前三；3）点点代理的三款 SLG 游戏， 火枪纪元 、 阿瓦隆之王和 State of Survival在 2020 年 4 月出海手游收入排行榜中均位列前 15，在 SLG 类游戏 竞争激烈的背景下，充分证明公司在 SLG 领域的领先地位。4）19 年扩张研发团队，导致 利润有所下滑，20 年计划上线 4-5 款自研游戏，研发投入带来的业绩增量有望兑现。

4、 投资建议：新增 2021-2022 年盈利预测，维持“增持”评级。原预测世纪华通 20 年营收 和归母净利润分别为 124.7/17.5 亿元（2018 年预测） 。随着盛趣完全并表，公司结构趋 于稳定；20 年预计上线多款精品游戏，有望贡献业绩增量；IP 储备丰富， ”端改手”能力 验证后，IP 价值有望得到进一步挖掘；携手腾讯，增强渠道能力。我们上调世纪华通 20 年营收预测 36.2%至 169.8 亿元，并预测 21-22 年营收分别为 186.3/194.6 亿元，预计 20-22 年增速分别为 16%/10%/4%；上调 20 年归母净利润预测 114.3%至 37.5 亿元，

5、并预测 21-22 年归母净利润分别为 45.7/49.3 亿元， 同一可比口径下 20-22 年增速预计分 别为 39%/22%/8%。目标市值 938 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：商誉减值风险，股权质押风险，游戏项目延期/游戏新品表现不及预期风险，行 业监管政策边际趋严风险。 市场数据： 2020 年 05 月 28 日 收盘价（元） 12.95 一年内最高/最低（元） 17.86/8.36 市净率 2.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 33572 上证指数/深证成指 2846.22/10653.49 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 202

6、0 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.57 资产负债率% 21.19 总股本/流通 A 股 （百万） 6227/2592 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 联系人 林起贤 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019E 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 14,690 3,804 16,976 18,633 19,458 同比增长率（%） 17.3 11.0 15.6 9.8 4.4 归母净利润（百万元） 2,2