1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分解构解构 IPIP 商业化：内容、场景与消费的三元共振商业化：内容、场景与消费的三元共振IPIP 行业深度报告行业深度报告传媒证券研究报告/行业深度报告2025 年 05 月 29 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：康雅雯分析师：康雅雯执业证书编号：执业证书编号：S0740515080001Email：分析师：晏诗雨分析师：晏诗雨执业证书编号：执业证书编号：S0740523070003Email：基本状况基本状况上市公司数131行业总市值(亿元)15,053.41行业流通市值(亿元)13,751.42行业行业-市场走势对

2、比市场走势对比相关报告相关报告1、【中泰传媒互联网】1Q25 游戏财报总结收入持续攀升，季度扣非利润创新高2025-05-052、出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行2025-05-053、卡游 IPO 再启，IP 赋能价值跃升2025-04-30重点公司基本状况重点公司基本状况简称股价(元)EPSPEPEG评级202320242025E2026E202320242025E2026E泡泡玛特2250.812.353.895.45255.88.0953.2137.981.02买入阿里影业0.860.010.010.030.0476.864.3326.2921.680.36-上海电影30.43

3、0.280.200.550.73108.152.155.0841.620.60-备注：股价取自 2025 年 5 月 29 日收盘价；除泡泡玛特外盈利预测采用 WIND 一致预期；泡泡玛特、阿里影业股价单位采用港元；阿里影业财年截至 3 月 31 日。报告摘要一、一、IP 授权行业是什么生意？授权行业是什么生意？（1）产业链概况产业链概况：两类两类 IP、两大主体两大主体、多种模式多种模式。授权对象分为内容类 IP 和形象类IP，参与方主要为授权商和被授权商，授权方式囊括商品授权、空间授权等多种模式，其中 IP 衍生品在衍生品在 IP 授权商业化中占比较大，玩具是其主要品类授权商业化中占比较大

4、，玩具是其主要品类。（2）空间规模空间规模：中国市场千亿规模中国市场千亿规模，后链路开发潜力大后链路开发潜力大。24 年国内市场年度授权商品零售总额为 1550.9 亿元，国产内容 IP 转化率偏低。从消费倾向看，从消费倾向看，中国人均 IP商品零售消费占人均可支配收入的比不到日本的 1/4，不到美国的 1/5。从产业链结构从产业链结构看，看，中国 IP 后链路开发收入占比约 10%，低于美日水平（70%）。（3）发展驱动：后）发展驱动：后 1 万美金时代、人口结构变迁、日谷铺路、文化出海。万美金时代、人口结构变迁、日谷铺路、文化出海。后人均GDP 超 1 万美金，从生存型消费向发展型享受型消

5、费升级；人口和社会结构变迁下，Z 世代和千禧一代普遍感到压力。“日谷”在国内打开授权及销售通路，推动 IP 衍生品供应链打磨完善。内容创新和渠道建设日臻完善，文化出海迎黄金时代。二、二、IP 商业化如何实现？商业化如何实现？（1）IP 的变现的变现：前链路授权金前链路授权金“撬动撬动”后链路数倍流水后链路数倍流水。授权金是授权金是 IP 前链路运作前链路运作的主要收入来源的主要收入来源，保底授权金+溢缴授权金是授权金收取的主流模式，实物产品的授权金通常按销售额的 310%提取，虚拟产品的授权金方差较大，头部 IP 授权金在百万级别。衍生品销售是衍生品销售是 IP 后链路运作的主要收入来源。实后

6、链路运作的主要收入来源。实物产品销售中，IP 运营发行商和渠道商有机会获得数倍版权金的毛利润。虚拟产品销售中，IAA、IAP、IAAP多种变现模式，订阅收入和广告收入为主要收入来源。（2）IP 的价值：情绪价值投射于的价值：情绪价值投射于 ARPPU。IP 的全链路价值适用用户生命周期价值模型，ARPPU 取决于情绪价值。社交货币：社交货币：IP 消费实现身份标识，进而获得圈层认同与情感共鸣，“IP+竞技”进一步强化社交属性。情感陪伴：情感陪伴：IP 已升维为“情感共识体”，AI 为 IP 情感陪伴增添交互性。收藏价值：收藏价值：IP 衍生品本身具备艺术属性，“概率”设置进一步强化其稀缺属性。