1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|利民股份（002734）AI+AI+合成生物先行者，杀菌剂及杀虫剂合成生物先行者，杀菌剂及杀虫剂景气上行景气上行 2025年05月30日2025年05月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/32 公司是国内杀菌剂龙头企业，上市后通过并购整合逐步构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料的全产业链体系。核心产品百菌清、代森锰锌、草铵膦、阿维菌素和甲维盐产能均位居国内前列。公司注重研发投入，同步推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，通过德彦智

2、创平台整合 AI 算法与生物合成技术，叠加与全球农化巨头的商业化协同，有望进一步强化其在绿色农药创制领域的先发优势。短期来看，受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，公司盈利能力有望持续修复。长期来看，公司 AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智慧农业解决方案提供商”跨越。许隽逸 张玮航 赵嘉卉 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 xUjWvYlZcZiYrQoMmPtR9P9R7NoMoOnPqNeRmMoQfQoOpM6MrQrRNZoMnNvPmMtP请务必阅读报告末页的重要声明 2/32 非金融

3、公司|公司深度 glzqdatemark2 利民股份(002734)AI+合成生物先行者，杀菌剂及杀虫剂景气上行 行 业：基础化工/农化制品 投资评级：买入（首次）当前价格：16.47 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)421/379 流通 A 股市值(百万元)6,242.26 每股净资产(元)7.28 资产负债率(%)56.14 一年内最高/最低(元)18.43/6.36 股价相对走势 相关报告 投资要点 短期来看，受益于阿维菌素、甲维盐、百菌清、代森锰锌等主要产品价格上涨，公司盈利能力有望持续修复。长期来看，公司 AI+合成生物技术有望引领行业发展，推动公司从“传统农药制造商”向“智

4、慧农业解决方案提供商”跨越。杀菌剂龙头企业布局 AI+合成生物技术公司是国内杀菌剂龙头企业，上市后通过并购整合逐步构建起农药原药/制剂、兽药、新能源材料的全产业链体系。核心产品百菌清、代森锰锌、草铵膦、阿维菌素和甲维盐产能均位居国内前列。公司注重研发投入，同步推进“AI+农药”与合成生物学双轮驱动战略，通过德彦智创平台整合 AI 算法与生物合成技术，叠加与全球农化巨头的商业化协同，有望进一步强化其在绿色农药创制领域的先发优势。杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价近年来，氯虫苯甲酰胺国产化后暴露出严重的抗性问题，相较于传统杀虫剂，阿维菌素和甲维盐均有良好的混配性能，其复配制剂市场需求量快速增加

5、。公司在国内率先实现阿维菌素和甲维盐的工业化生产，在生物发酵领域具有领先的技术积累。公司拥有阿维菌素产能 500 万吨、甲维盐产能 800 万吨，产能位居国内前列，有望充分受益于产品涨价行情。杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固南美地区大豆锈病大规模爆发，百菌清作为防治大豆锈病的优质药剂，海外市场需求大增，推动价格上涨。公司参股企业新河化工（持股 34%）拥有全球最大百菌清产能（3 万吨/年），权益产能约 1.02 万吨。当前价格弹性释放周期下，公司投资收益有望增长。代森锰锌行业格局较稳定，毛利长期维持在合理区间，近期受益于海外需求增长及原材料乙二胺价格下降，代森锰锌价格、价差有所走高。公司合

6、计拥有代森锰锌产能 4.5 万吨，龙头地位稳固。盈利能力稳步提升，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 51.1/55.5/59.9 亿元，同比增速分别为+21%/+9%/+8%；归母净利润分别为 4.5/5.2/6.0 亿元，同比增速分别为+448%/+16%/+15%；EPS 分别为 1.06/1.23/1.42 元/股，3 年 CAGR 为 94%。2025 年可比公司 PE 平均值为 16.6X。考虑公司核心产品处于涨价通道，公司收入增速较为可观，且积极布局合成生物学、AI+农药创制，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示：风险提