1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 厦钨新能厦钨新能（688778）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 06 月月 01 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/电池 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 44.2 元 目标目标价格价格 57 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)420.77 流通A股股本(百万股)420.77 A 股总市值(百万元)18,598.08 流通A股市值(百万元)18,598.08 每股净资产(元)21.07 资产负债率(%)36.88 一年内最高/最低(元)61.39/25.

2、38 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 唐婕唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 主业稳健向上，新品打开成长空间主业稳健向上，新品打开成长空间 深耕锂电正极材料深耕锂电正极材料 20 载，钴酸锂全球龙头载，钴酸锂全球龙头 公司经营锂电正极材料 20 多年，是全球钴酸锂龙头企业，24 年公司钴酸锂出货 4.62 万吨，全球市占率约为 47%，凭借高电压钴酸锂的产品优势份额全球领先。公司横向布局三元/铁锂正极产品，凭借极强的产品竞争力出货份额稳步提升。新材料领域，公

3、司积极研发包括 NL 正极材料、硫化物固态电解质等下一代核心材料，有望在固态电池新材料领域占据龙头地位。主业稳健向上，新品打开成长空间主业稳健向上，新品打开成长空间 1）钴酸锂：）钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业 行业端受益于手机等单机平均容量持续提升，我们预计全球消费电池需求有望保持稳健增长。公司端已建立与全球一线消费电池客户的稳定合作关系，钴酸锂出货持续放量。2）三元材料：）三元材料：产品高功率高电压优势，在无人机等场景持续放量。3）铁锂：）铁锂：高压密/高倍率受到客户端青睐，我们预计扭亏有望。4）NL 材料蓄势待发材料蓄势待发 NL 材料能够同时满足电池厂对 1）高电压、2）

4、高能量密度、3）高循环等关键指标上的升级要求。待下游装机测试通过后有望在 3C 消费和无人机等领域快速推广。5）硫化锂）硫化锂 凭借集团在工艺技术积累，我们预计公司的硫化锂兼具性能（纯度等）和成本优势。投资建议投资建议 厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的，1）主业受益于钴酸锂需求平稳扩张、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升，2）新产品端 NL 结构、硫化物电解质等卡位领先，打开成长空间。我们预计 25-27 年归母净利润 8.00/9.45/11.90 亿元，YOY+62%/+18%/+26%。选取天赐材料、恩捷股份、当升科技、容百科技作为可比公司，给予公司25 年 30XP

5、E，目标价 57 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：原材料价格波动、下游消费电子需求不及预期、NL 正极项目进展不及预期、公司研究进展不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)17,310.87 13,296.79 19,147.38 21,636.54 25,098.38 增长率(%)(39.79)(23.19)44.00 13.00 16.00 EBITDA(百万元)1,668.45 1,599.47 1,576.35 1,899.61 2,250.19 归属母公司净利润(百万元)527.45 494.

6、07 800.22 945.29 1,189.91 增长率(%)(52.93)(6.33)61.96 18.13 25.88 EPS(元/股)1.25 1.17 1.90 2.25 2.83 市盈率(P/E)35.26 37.64 23.24 19.67 15.63 市净率(P/B)2.17 2.13 1.94 1.77 1.59 市销率(P/S)1.07 1.40 0.97 0.86 0.74 EV/EBITDA 9.46 11.19 11.12 8.31 7.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-16%-3%10%23%36%49%62%2024-062024-102025-