1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 电力及公用事业电力及公用事业 2025 年年 05 月月 30 日日 新天绿色能源（00956.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）河北海风龙头，看好公司增长弹性河北海风龙头，看好公司增长弹性海风海风巡礼系列巡礼系列 4 之河北篇之河北篇 目标价：目标价：6.2 港港元元 当前价：当前价：4.2 港港元元 24 年年 4 月起我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列月起我们围绕海风行业开启了系列研究，本篇报告作为海风巡礼系列第第 4 篇，我们将视角聚焦于

2、河北省的省属运营平台新天绿能，分析公司在海篇，我们将视角聚焦于河北省的省属运营平台新天绿能，分析公司在海风方面的先发优势与中长期的发展前景。风方面的先发优势与中长期的发展前景。同时，以一年时间维度看，在股权激励的指引下，我们强调公司在 24 年业绩承压背景下 25 年的增长弹性，公司当前分红率较高，我们重点提示港股股息率的性价比。短期：短期：24 业绩承压、股权激励指引乐观，看好业绩承压、股权激励指引乐观，看好 25 年业绩增长弹性。年业绩增长弹性。24 业绩复盘：业绩复盘：北方暖冬扰动气量、来风不及预期及资产减值压制业绩表现。25 业绩展望：业绩展望：当前股权激励计划对应 2025 年净利润

3、目标约为 28 亿元。我们分析公司业绩弹性潜力，其一风电板块如利用小时数回归正常水平则测算对应约 4 亿的增量利润，其二资产减值若能在 24 年 3.5 亿元的基础上有所改善，若两者叠加，我们预计公司有望实现较高业绩增长弹性。中长期：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。中长期：海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益。1、公司有、公司有海风先发优势：海风先发优势：公司目前在河北海风的分配中有较大先发优势，河北十四五省属海风规划 180 万千瓦，公司已经拿到其中的 100 万千瓦，剩余 50 万还未分配，公司也有较大资源优势。2、海洋经济势起，海风发展正当其时：、海洋经济势

4、起，海风发展正当其时：当前多省份陆续出台推动海洋经济的发展政策，海风有望进入高成长的发展阶段。3、用电供需格局紧张保障未来项目收益水平：用电供需格局紧张保障未来项目收益水平：河北省用电供需形势紧张，河北海风项目收益率远期展望乐观。燃气燃气+风电支撑后续增长空间。风电支撑后续增长空间。公司项目储备丰富，燃气、海风以及陆风项目储备为中长期业绩增长提供较强支撑。公司当前储备约 3GW 燃气机组，同时共有 1GW 省管海上风电项目在建。总体来看，公司储备的燃气项目、海风项目以及陆风项目较为丰富，有望打开公司中长期成长空间广阔。港股股息有性价比，乐观展望可达港股股息有性价比，乐观展望可达 9%股息率。股

5、息率。2024 年公司分红比例约为52.81%，分红比例进一步提升，彰显管理层回馈股东的积极态度，有望强化公司估值支撑并提升股东长期持有信心。针对利润和分红水平进行情景假设，新天绿色能源港股股息率乐观展望可至近 9%的水平，即便按照利润、分红水平均较为保守的假设，相对具有安全边际的股息水平仍在 6%。投资建议：投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：在此前 A 股的基础之上新增覆盖港股，结合股权激励目标与公司当前实际情况，我们预计 20252027 年公司分别实现归母净利润 24/31/35 亿元，同比分别+46.0%/+26.8%/+13.3%，对应 PE 为 6.8/5.3/4.7 倍；2）估

6、值：）估值：对公司采用可比公司估值法，可比公司对应 25 年 PE 为 8.4x，考虑到公司 2527 年业绩增速显著高于可比公司，在可比公司基础上给予一定溢价，给予公司 25 年 PE 为 10 x，对应 25 年目标市值为 243 亿元/263 亿港元，对应目标价为 6.2 港元，目标价较现价约 48%空间，首次覆盖给予港股“强推”评级。风险因素：风险因素：海风发展不及预期、自然资源波动及电价下行、宏观经济波动及需求不及预期、政府补贴应收账款拖欠等。ReportFinancialIndex主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)21,37