1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 华东医药华东医药（000963.SZ）2025 年 06 月 02 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/5/30 当前股价(元)44.70 一年最高最低(元)45.30/25.96 总市值(亿元)784.07 流通市值(亿元)783.12 总股本(亿股)17.54 流通股本(亿股)17.52 近 3 个月换手率(%)50.78 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 创新转型再出发，多产品步入收获期创新转型再出发，多产品步入收获期 公司深度报告公司深度报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师

2、）余克清（分析师）余克清（分析师）刘艺（联系人）刘艺（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790525010002 证书编号：S0790124070022 创新转型再出发，多产品步入收获期创新转型再出发，多产品步入收获期，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司聚焦慢病、肿瘤以及免疫等领域，覆盖医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块，不断优化产品结构，实现从仿制向创新方向转变。子公司中美华东核心产品市场销量继续保持稳定增长，占有率稳步提升；医美板块，子公司 Sinclair 不断释放成长潜能；创新管线，公司差异化布局 ADC 和 PROTAC 赛道，并在降糖

3、减重等代谢领域，全面布局口服小分子、双靶点及三靶点，创新管线步入收获期，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 40.61、47.16、55.37 亿元，EPS 为 2.32/2.69/3.16 元，对应 PE 为 16.3/14.0/11.9 倍，维持公司“买入”评级。医药工业经营趋势稳健医药工业经营趋势稳健，医美多产品矩阵医美多产品矩阵有望保证公司长周期向上有望保证公司长周期向上 公司 2024 年和 2025Q1 业绩稳健增长。2024 年公司收入 419.1 亿元，（同比+3.2%，以下均为同比口径）；实现归母净利润 35.1 亿元（+23.7%）。2024 年医药工业收入 13

4、8.1 亿元（+13.1%）；医药商业收入 270.9 亿元（+0.4%）；工业微生物收入7.1 亿元（+43.1%）；医美业务收入 23.3 亿元（-4.9%），新品种方面，MaiLiExtreme于 2025 年 1 月获批上市；平台 PrimeDermaFacial 即将作为生美设备启动国内上市计划；重组肉毒素 YY001、能量源设备 V30、及 Ellans伊妍仕 M 型等国内上市申请均已受理。随着产品矩阵陆续建立，医美业务有望逐步恢复。创新管线创新管线持续兑现持续兑现，有望成为公司中长期增长动力，有望成为公司中长期增长动力 公司聚焦肿瘤、内分泌及自免三大核心领域，差异化布局 ADC

5、和 PROTAC 技术，ROR1 ADC 以及 HPK1 PROTAC 已经进入临床阶段；治疗消化道肿瘤的自研Cpd3-ADC 均计划 2025Q2/Q3 递交中国和美国的 IND 申请。公司降糖减重管线布局口服小分子 GLP-1 药物 HDM1002；GLP-1R/GIPR 双靶点的 HDM1005，其肥胖适应症已在 2025 年 4 月完成全部受试者入组，2 型糖尿病于 2025 年 4 月完成首例患者入组；FGF21R/GCGR/GLP-1R 激动剂 DR10624，预计 2025Q3 获得重度高甘油三酯血症的 2 期顶线结果。公司有望在更多适应症上实现布局。风险提示风险提示：临床研发失

6、败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)40,624 41,906 44,683 47,948 51,828 YOY(%)7.7 3.2 6.6 7.3 8.1 归母净利润(百万元)2,839 3,512 4,061 4,716 5,537 YOY(%)13.6 23.7 15.6 16.1 17.4 毛利率(%)32.4 33.2 33.6 34.8 35.4 净利率(%)7.0 8.4 9.1 9.8 10.7 ROE(%)13.2 14.8 14.8 14.