1、行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 有色金属 2025 年 05 月 28 日 新疆工业硅白皮书 看好资源优势转化为产业优势，硅基产业快速发展 相关研究-证券分析师 郭中伟 A0230524120004 马焰明 A0230523090003 陈松涛 A0230523090002 联系人 马焰明(8621)23297818 本期投资提示：工业硅电力成本占比高，行业格局呈现一超多强局面。1）工业硅又名金属硅，具有半导体性质，地壳中资源丰富，主要成本包含原材料成本（硅石、碳质还原剂、电极）和电力成本，生产 1t 工业硅电力单耗 12000-12500kwh/吨，约占成本 30%35%，是典

2、型的高能耗产品，电力成本占比高，故具备电力优势的地区成本优势大。2）行业格局集中度低，民企为主，呈现出一超多强局面，合盛硅业现有工业硅总产能为 122 万吨，占比 17%，是中国产能最大的工业硅企业。3）工业硅下游需求主要包括多晶硅（占比49%）、有机硅（占比 31%）、铝合金（占比 16%），近年来多晶硅需求快速增长，21-24 年复合增速 50%。新疆工业硅产量占比近半，成本优势明显。新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近40%，产量占比接近 50%，居全国首位；新疆工业硅产能分布集中，主要在昌吉/石河子。新疆凭借丰厚的煤炭资源，电力成本较低，电价优势明显，工业硅成本低于全国平均水平。20

3、24 年新疆工业硅开工率（80%以上）显著高于全国平均水平（70%左右），较四川、云南生产稳定。煤电硅产业链一体化突出。新疆煤炭资源丰富，发电成本低，预测储量 2.19 万亿吨，约占全国 40%，且适合大规模露天开采，成本低。大型硅企配有自备电，硅基产业快速发展，工业硅产能占全国 40%，多晶硅产能占 26%，大型硅企还向下游延伸至光伏产业。投资分析意见：新疆煤电硅产业一体化特点突出，煤炭资源丰富、电力成本较低等造就新疆工业硅成本优势显著，且全年生产较稳定，抗周期波动能力强，建议关注工业硅、有机硅双龙头合盛硅业。风险提示：行业新增供给超预期、下游需求不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露

4、与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 新疆煤电硅产业一体化特点突出，煤炭资源丰富、电力成本较低等造就新疆工业硅成本优势显著，且全年生产较稳定，抗周期波动能力强，建议关注工业硅、有机硅双龙头合盛硅业。原因与逻辑 新疆工业硅产量占比近半，成本优势明显。新疆是中国工业硅最大产区，产能占比接近 40%，产量占比接近 50%，居全国首位；新疆工业硅产能分布集中，主要在昌吉/石河子。新疆凭借丰厚的煤炭资源，电力成本较低，电价优势明显，工业硅成本低于全国平均水平，据 SMM，以工业硅 553 为例，丰水期（6-10

5、月）新疆较全国吨成本优势在 300 元以内，枯水期新疆较全国吨成本优势在 800-1000 元左右。新疆工业硅开工率（80%以上）显著高于全国平均水平（70%左右），较四川、云南生产稳定。煤电硅产业链一体化突出。新疆煤炭资源丰富，发电成本低，预测储量 2.19 万亿吨，约占全国 40%，且适合大规模露天开采，成本低。大型硅企配有自备电，硅基产业快速发展，工业硅产能占全国 40%，多晶硅产能占 26%，大型硅企还向下游延伸至光伏产业。有别于大众的认识 我们认为新疆工业硅优势在于产业链一体化程度高，上游煤炭资源禀赋叠加自备电，电力优势大，疆内具备原料硅石，工业硅成本优势明显，且生产稳定，下游疆内形

6、成多晶硅、有机硅产业集群，大型硅企除布局多晶硅外，还布局光伏电池片、组件、光伏玻璃等光伏产业，总体而言新疆依托资源优势，硅基产业链快速发展，有效将资源优势转化为产业优势，成本优势明显，抵抗周期波动能力强。风险提示 行业新增供给超预期、下游需求不及预期。lXhUkWlYjXaXkXtR7NbP7NtRnNnPtOiNoOtOiNmOvM8OnNvMMYtOoPxNsOmM 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 1.工业硅行业基本情况.6 1.1 工业硅产业链.6 1.2 成本：高耗能，电力占比较高.7 1.3 供给：民企为主，较为分散.7 1