1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 计算机计算机 2025 年年 05 月月 28 日日 迈富时（02556.HK）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）专精专精 CRM 软件，软件软件，软件 Agentic 时代领军时代领军 目标价：目标价：62.68 港元港元 当前价：当前价：39.5 港元港元 紧跟时代发展，深耕营销和销售紧跟时代发展，深耕营销和销售 SaaS 领域。领域。迈富时成立于 2009 年，历时 13年，成长为中国最大的营销及销售 Saa

2、S 解决方案提供商，2020-2024 年 SaaS业务收入 CAGR 达 39.1%，当前全球分布 20 余家分支机构，拥有千人规模研发团队，累计申请软件著作和专利 750 余项。公司主要业务分为营销和销售SaaS，以及精准营销。公司通过 Marketingforce 平台提供一站式全链路营销及销售 AI+SaaS 解决方案，为各种规模具有不同需求的企业提供数智化服务，从内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析到策略管理的营销及销售管理全流程；精准营销服务 向广告客户提供一站式跨媒体在线营销解决方案，帮助企业在头部媒体平台上精准有效地触达目标受众。数字化转型浪潮下，企业级数

3、字化转型浪潮下，企业级 SaaS 市场蓬勃发展。市场蓬勃发展。作为数字时代的新型基础设施，云计算是响应国家政策，加快形成新质生产力的关键要素和构建现代化产业体系的核心支撑。细分到营销领域，我国营销及销售 SaaS 解决方案市场规模由 2018 年的 73 亿元增长至 2022 年的 206 亿元，2018-2022 年 CAGR 达29.7%，预计到 2027 年市场规模将增至 745 亿元，2022-2027 年 CAGR 达29.3%。潜在市场规模预期将由 2022 年的 15466 亿元及 1.3%的渗透率增长至2027 年的 42545 亿元及 1.8%的渗透率。业务卡位营销与销售，业

4、务卡位营销与销售，AI agent 赋能业务。赋能业务。Agent 是 copilot 的下一步进化，强调自主性、独立性。两者的对比区分主要集中在定义与目标、自主性、应用场景等。根据 Root analysis，预计全球 AI Agent 市场规模将从 2024 年的 52.9 亿美元增长到 2035 年的 2168 亿美元，2024-2035 年预测期内的复合年增长率为 40.15%。当前，CRM、HUBS、SAP 等十余家厂商均进行 agent 布局，迈富时则在营销领域帮助企业迈过了几个典型的阶段，通过打通 AI+SaaS 能力为客户实现用户全场景全时段的价值挖掘。2024 年 5 月 1

5、6 日，公司正式发布Tforce 营销领域大模型，并在之后发布了 AI-Agentforce 智能体中台，打造了营销智能体，销售智能体，经营决策智能体，搜索智能体等场景应用，为客户提供全链路、全场景的营销、销售、客服、培训、招聘等数智化解决方案，公司成熟的业务发展思路，有望利用 agent 打开全新增量空间。投资建议投资建议：公司是营销、销售 SaaS 领域的佼佼者，叠加 AIGC 应用的加速融合，有望快速成长。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 23.55/30.88/38.48 亿元，同比增速分别为 51.1%/31.10%/24.6%，对应归母净利润为 0.27/1.55/2.

6、01亿元，对应 EPS 为 0.10/0.61/0.78 元。采用相对估值法结合分部估值法对公司进行估值，根据业务模式，选择不同可比公司以及估值方法进行可比公司估值，对应人民币市值为 147.50 亿元，对应港币市值 160.32 亿港元（港币汇率取0.92），对应目标价为 62.55 元港币，首次覆盖，给予“强推”评级。1.AI+SaaS 模块：考虑公司 AI+SAAAS 业务仍处于快速成长阶段，利润率尚未释放，因此采用 PS 法估值。选择美股 CRM、HUBS 作为 AI+SaaS 模块的可比公司，2025 年可比公司平均 PS 为 8.55 倍，取可比公司平均估值 8.55x，对应 AI