1、 港股港股公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 五矿资源五矿资源（01208）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 05 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 原材料业/一般金属及矿石 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 2.9 港元 目标目标价格价格 3.5 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股)12,129.01 港股总市值(百万港元)35,174.14 每股净资产(港元)2.19 资产负债率(%)58.10 一年内最高/最低(港元)4.33/1.95 作者作者 刘奕町刘奕町 分析师 SAC 执业证书编

2、号：S1110523050001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 资源雄鹰，从资源雄鹰，从安第斯安第斯高原迈入价值重估路高原迈入价值重估路 全球化金属全球化金属矿业矿业巨头，专注上游金属巨头，专注上游金属资源资源。五矿资源依托实控人中国五矿进行国际化运营，总部位于澳大利亚墨尔本，在秘鲁、澳大利亚、刚果金等地开发并运营铜、锌及其他基本金属业务。1988 年，公司在中国香港注册成立，初期经营范围以大宗商品贸易与加工为主，并于 1994 年于中国香港联交所上市。上市以来公司经历两次重大转变：一是 2010 年收购MMG，并于 2011 年将贸易、加工及下游业务有条件地剥离至五

3、矿有色，从而专注于上游基本金属资产，二是于 2014 年收购全球全球前十大前十大铜矿铜矿 Las Bambas，资源实力大幅增强。2024 年，公司完成对博茨瓦纳 Khoemacau矿山的收购,再添一座主力铜矿山，拥有并运营五家海外矿山（3 铜+2 锌）。2025 年，公司收购英美资源位于巴西的镍业务，资源布局再下一城。铜为铜为核心核心金属品种，金属品种，Las Bambas 矿山矿山贡献近八成业绩。贡献近八成业绩。按照产品划分按照产品划分，铜为公司营收的主要贡献项，2024 年铜类产品共实现营收 33.08 亿美元，占公司营收总额的 73.86%，铜类产品销售 37.87 万吨，其中 Las

4、 Bambas销售 30.29 万吨，占比 79.98%。按照项目划分按照项目划分，自 2016 年商业化生产以来，Las Bambas 即成为对公司营收、利润贡献最大的项目，2024 年，Las Bambas实现营收 29.78 亿美元，占公司营收总额的 66.48%，实现 EBITDA 15.94 亿美元，占公司 EBITDA 的 77.82%。归母净利润方面归母净利润方面，近年来社区问题、矿山产量下降扰动，公司业绩受到影响，2024 年，主要得益于 Las Bambas矿山的强劲表现、Khoemacau 矿山的收购贡献，公司实现归母净利润 1.62亿美元，同比+1699%，迎来大幅改善。

5、Las Bambas 拨云见日，三大铜矿齐发力拨云见日，三大铜矿齐发力大幅提升产量预期。大幅提升产量预期。1）Las Bambas：近年来受社区问题频繁扰动，Las Bambas 矿山生产频受影响，公司与当地社区磋商已取得进展，社区问题逐步解决，24 年矿山恢复正常运营，全年产铜 32.29 万吨，Chalcobamba 项目开始贡献增量，2025 年Las Bambas 产量指引 36-40 万吨，重启放量预期。2）Kinsevere：项目从氧化矿向硫化矿过渡，矿权重续工作逐渐推进，2024 年产铜 4.5 万吨，2025年产量指引 6.3-6.9 万吨，而扩建项目额定年产能为 8 万吨，且

6、随着项目爬坡，C1 成本有望从 2024 年的 3.26 美元/磅降至 2025 年的 2.5-2.9 美元/磅之间。3）Khoemacau：作为 2024 年完成收购的新项目，拥有强大扩建能力，2024 年产铜 3.1 万吨，2025 年产量指引 4.3-5.3 万吨，扩建项目可研正在进行中，目标将铜年产能扩建至 13 万吨，预计扩建项目将于 2026年开工，并于 2028 年投产。以上以上三大三大项目全部达产后，公司铜产量项目全部达产后，公司铜产量最高最高将达到将达到 61 万吨，较万吨，较 24 年增产年增产 50%以上。以上。铜行业：铜行业：供需偏紧，铜价中枢有望持续上移供需偏紧，铜价