1、证券研究报告证券研究报告 自有自有+授权打造中国领先的授权打造中国领先的IPIP玩具公司玩具公司 乐自天成（H02155.HK）招股说明书解读 2025年5月27日 作者：作者：姜浩姜浩 执业证书编号执业证书编号S0930522010001 S0930522010001 梁丹辉梁丹辉 执业证书编号执业证书编号S0930524070007S0930524070007 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点核心观点 乐自天成乐自天成：国内领先的：国内领先的玩具公司玩具公司中国中国IPIP玩具市场较为分散，具有较大潜力玩具市场较为分散，具有较大潜力 公司秉持“IP中枢”战略，持续开发和推出多品类IP

2、玩具，包括静态/可动玩偶、发条玩具、变形机甲、拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等等。截至2024年底，公司旗下拥有超过100个自有及授权IP。公司覆盖IP孵化和开发、产品设计及供应链和销售渠道各个环节，按2024年GMV计，公司在中国多品类IP玩具公司中排名第二。灼识咨询数据显示，2024年中国IP玩具市场规模达到756亿元，2020-2024年CAGR为11.7%，预计将在2024-2029年间以17.2%的复合增速增长。同时，2024年中国人均IP玩具支出仅为53.6元/年，远低于日本的244.7元/年与美国的387.0元/年，后续仍有较大提升空间。按2024年GMV计算，公司2024年总GM

3、V为9.3亿元，在中国IP玩具市场中，公司在本土IP玩具公司中排名第三，在全球IP玩具公司中排名第七。IP玩具市场整体较为分散，2024年中国IP玩具市场前十大公司共计占市场份额46.1%。1 自有自有+授权双轮驱动授权双轮驱动IPIP产品业务发展产品业务发展 公司坚持“IP中枢”战略，以IP为核心驱动跨部门合作，统筹各部门围绕IP开展企划、开发和执行。公司通过自有IP强化品牌形象，满足消费者多元化需求。截止2024年12月31日，公司旗下共拥有35个自有IP。另一方面，公司拥有一系列国内外知名IP的授权。截至2022/2023/2024年底，公司分别拥有44/55/80个授权IP；截至202

4、5年5月22日，公司拥有超过1400个基于授权IP的在售SKU。风险提示：新竞争者进入风险、风险提示：新竞争者进入风险、IPIP续约续约风险、风险、关税政策关税政策风险。风险。鹏华基金nViXkWhUiWaXmVnP7N9RaQpNoOpNqNjMpPmRlOmOwO7NmNnNMYnPmPuOrQtN请务必参阅正文之后的重要声明 目目 录录 乐自天成：中国头部IP玩具公司 中国IP玩具市场潜力较大，竞争格局分散 风险分析 经调整利润向好，费用端持续优化 2 自有+授权IP双轮驱动IP产品业务发展 请务必参阅正文之后的重要声明 乐自天成是中国领先的乐自天成是中国领先的IPIP玩具公司。玩具公司

5、。公司秉持“IP中枢”战略，持续开发和推出多品类IP玩具，包括静态/可动玩偶、发条玩具、变形机甲、拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等等。截至2024年12月31日，公司旗下拥有超过100个自有及授权IP。公司覆盖IP孵化和开发、产品设计及供应链和销售渠道各个环节，按2024年GMV计，公司在中国多品类IP玩具公司中排名第二。乐自天成：中国头部乐自天成：中国头部IPIP玩具公司玩具公司 图图1 1：公司以：公司以IPIP玩具产品为核心玩具产品为核心 资料来源：公司官网，光大证券研究所 3 请务必参阅正文之后的重要声明 深耕玩具赛道，持续扩充深耕玩具赛道，持续扩充IPIP储备储备。公司旗下核心品牌52

6、TOYS于2015年5月成立，而后便在渠道、IP等方向持续扩张。渠道方面，公司于2017年进入日本市场、于2018年进入美国市场，于2023/2025年进入泰国/印尼市场，且在海外电商渠道亦有布局；产品方面，公司于2018年签订一系列IP授权协议，于2019年推出首个自有IP，并于2021年推出可动玩偶系列。乐自天成：中国头部乐自天成：中国头部IPIP玩具公司玩具公司 图图2 2：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司招股说明书，光大证券研究所 4 推出首个自有潮流IP 20152015年年 20172017年年 进入日本市场 举办大型模玩艺术展“Dream Fair”20182018年年