1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 26 May 2025 友邦保险友邦保险

2、AIA Group(1299 HK)首次覆盖：泛亚高品质寿险标杆 Pan-Asian premier life insurance leader:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$64.85 目标价 HK$97.80 HTI ESG 3.5-3.9-3.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendix for ESG comments)市值 HK$693.58bn/US$88.62bn 日交易额(3 个月均值)US$33

3、7.08mn 发行股票数目 10,695mn 自由流通股(%)100%1 年股价最高最低值 HK$74.55-HK$49.95 注：现价 HK$64.85 为 2025 年 05 月 23 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 19.1%11.8%7.0%绝对值（美元）18.1%11.0%6.7%相对 MSCI China 13.6%13.8%-13.6%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 19,314 20,738 22,329 24,074 Revenue(+/-)10

4、%7%8%8%Net profit 6,836 7,215 7,843 8,212 Net profit(+/-)82%6%9%5%Diluted EPS(Rmb)0.63 0.67 0.73 0.76 BPS 3.760101 3.717295 3.751050 3.780715 ROE 1.3%0.0%13.0%81.6%P/E 13 12 11 11 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)友邦保险是泛亚地区最大的独立上市人寿保险集团，我们认为其优势在于：精英代理人模式辅以增长迅速的伙伴分销渠道、多区域布局、优质的

5、客户和产品结构，以及稳健的盈利能力。持续看好友邦持续看好友邦多渠道多区域多渠道多区域发展潜力，发展潜力，“优于大市优于大市”评级评级。考虑到友邦保险在中国内地的区域扩张战略稳步推进、中国香港客户对传统储蓄型产品的需求不改、东盟市场具较大市场潜力、以及其多渠道策略，我们持续看好友邦的发展潜力。我们采用绝对估值法对公司进行估值，得到每股97.8 港元的目标价，对应的PEV为 1.75。卓越代理人渠道为核心竞争力、辅以多渠道策略共同发力卓越代理人渠道为核心竞争力、辅以多渠道策略共同发力。友邦保险坚持以代理人渠道为核心，多渠道共同发力的渠道策略，多年来代理人渠道和伙伴渠道新业务价值（NBV）维持增长。

6、友邦保险整体新业务价值率从 2010 年的 32.6%上升至 2024 年的 57.0%，持续大幅领先同业。1)代理人渠道代理人渠道为渠道核心为渠道核心，占集团2024 年 NBV 的 74%，新业务价值率为 67.6%。友邦通过“优招募”吸引高学历和年轻的代理人，再通过培训、有力的薪酬激励机制、科技赋能和聚焦高净值客户和高价值产品，不断提升代理人活跃度和产能，推动新业务价值持续稳定增长。友邦百万圆桌人数连续十年高居全球第一；2)伙伴分销伙伴分销渠道渠道增长迅速增长迅速，银保银保 NBV 三年三年增长逾一倍增长逾一倍。2024 年伙伴分销渠道 NBV 同比增长 28%，其中银保渠道 2021-