1、 登康口腔（001328）深度研究报告 深耕口腔抗敏领域，渠道扩张&产品进阶相辅相成 2025 年 05 月 12 日 【投资要点投资要点】中国口腔护理行业保持温和增长，关注结构性机会。中国口腔护理行业保持温和增长，关注结构性机会。2023 年中国口腔护理市场规模为491.5亿元/yoy+2.0%，2023-2028年复合增速达3.0%，行业整体呈现低速温和增长状态，但仍具备结构性机会渠道更迭中，口腔护理行业电商渠道占比从 2009 年的 1.6%提升至 2023 年的41.8%，已经接近美护行业 43.6%的电商占比，在电商渠道兴起的过程中能够把握机会的品牌或能够实现弯道超车/继续巩固优势。

2、复盘中国口腔护理市场的发展历史，品牌定位清晰心智独特，能够及时根据需求/渠道变化把握机会的品牌能够实现持续增长，我们认为公司旗下冷酸灵品牌具备前述特点：1）品牌心智品牌心智聚焦抗敏感领域定位清晰聚焦抗敏感领域定位清晰，排名行业前列。排名行业前列。冷酸灵于线下抗敏感牙膏领域市占率超 60%，为抗敏感牙膏赛道领先品牌，并持续基于抗敏领域的优势地位拓展 抗敏感+的多元功效；冷酸灵 2023年口腔护理行业市占率 4.7%、排名第六，位于行业头部；2）把握电商）把握电商红利红利提供提供收入收入增量，并进一步反哺线下收入增长与盈利增量，并进一步反哺线下收入增长与盈利能力向好。能力向好。公司在线下渠道运营机

3、制成熟，保持稳健增长的基础上，推进大事业部制电商运营组织模式，加码电商布局、通过高增的兴趣电商渠道打造更高价格带的大单品，电商收入占比从 2019 年的 6.1%提升至 2024 年的 30.8%，提供收入增量。同时线上品牌的高增长趋势、新品的优异表现亦有望提升线下经销商拿货的信心，以线上反哺线下渠道增长、高单价产品占比提升，驱动线下渠道收入增长与盈利能力同步向好。【投资建议】【投资建议】登康口腔旗下冷酸灵品牌聚焦抗敏感领域定位清晰，消费者认知度高，公司把握电商渠道增长机会强化 C 端认知、打造更高价位带大单品，基于线上的曝光和品牌优异增速，提升 B 端经销商认可度，进一步赋能线下渠道增长和产

4、品结构优化，推动收入和盈利继续向好。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 2.1/2.4/2.6 亿元，同比增长 27.2%/16.5%/10.5%，对应 PE 分别为 45/39/35，维持增持评级。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 证券分析师：李汶静 证书编号：S1160525020001 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)9280.17 流通市值（百万元)2320.04 52 周最高/最低（元）53.90/2

5、1.92 52 周最高/最低（PE）55.56/25.75 52 周最高/最低（PB）6.38/2.71 52 周涨幅（%）128.54 52 周换手率（%）1150.98 相关研究相关研究 高价产品策略驱动电商收入快速增长，全渠道盈利能力持续优化 2025.04.22 -12.97%15.32%43.61%71.90%100.19%128.49%5/87/89/811/81/83/85/8登康口腔 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/美容护理/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 登康口腔（登康口腔（001328001328）深度研

6、究）深度研究 盈利预测盈利预测（20252025 年年 5 5 月月 9 9 日收盘价）日收盘价）项目项目年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1560.07 1835.61 2063.79 2279.11 增长率(%)13.40%17.66%12.43%10.43%EBITDA（百万元）175.49 281.90 328.47 363.85 归属母公司净利润（百万元）161.18 205.00 238.77 263.80 增长率(%)14.07%27.18%16.47%10.48%EPS(元/股)0.94 1.19 1.39 1.53 市盈率（P/E）3