1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/36 诺思兰德诺思兰德（430047.BJ）2025 年 05 月 23 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2025/5/23 当前股价(元)16.44 一年最高最低(元)19.50/9.91 总市值(亿元)45.09 流通市值(亿元)29.61 总股本(亿股)2.74 流通股本(亿股)1.80 近 3 个月换手率(%)196.16 首款国产基因药首款国产基因药 NL003 获批倒计时获批倒计时+滴眼液集采供血滴眼液集采供血,“仿创协同”开启重估“仿创协同”开启重估 北交所首次覆盖报告北交所首次覆

2、盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 滴眼液滴眼液+基因治疗仿创结合，基因治疗仿创结合，NL003、NL005 重点推进，重点推进，NL003 业绩兑现在即业绩兑现在即 诺思兰德是一家创新型生物制药企业，专注基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药。生物工程新药为诺思兰德重点开发的产品，公司同步开发滴眼液仿制药，为生物工程新药的开发和公司持续运营提供资金支持，增加造血功能、缓解资金压力。地夸磷索钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液中标集采；2024 年，公司新增 1 条单剂量生产线建设基本完成。随着诺思兰德药物研发 NL003、NL005等项目逐渐推进，若审

3、批通过将迎来业绩兑现。我们预计公司 2025 年-2027 年的营收为 0.89/2.71/6.11 亿元，归母净利润分别为-44/-2/73 百万元，当前股价对应PS 为 50.6/16.7/7.4 倍，2031 年 NL003 达到风险调整后销售峰值 22.5 亿元，使用PS 法计算公司的合理价值为 67.5 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。基因治疗与基因治疗与重组蛋白行业发展势头强劲重组蛋白行业发展势头强劲，眼科药物持续输血，眼科药物持续输血 在生物制药蓬勃发展背景下，基因治疗与重组蛋白行业发展势头强劲，市场规模不断扩大。2015 年以来，全球基因治疗行业开始高速发展。预计 2025 年

4、有望达到近 305.4 亿美元。国内 CGT 市场规模 2025 年有望达到 186.31 亿元。2021年，全球重组蛋白行业市场规模 124 亿美元，同比增长 14.8%；2023 年，我国重组蛋白行业市场规模 245 亿元。2022 年全球眼科药物市场规模达到近 300 亿美元，同比增长 4.06%。我国眼科用药市场规模从 2013 年的 117.2 亿元增长至 2022年的 213.2 亿元，CAGR 为 6.87%。老龄化促进老龄化促进 CLI 市场扩大，市场扩大，NL003 治疗具优势治疗具优势，注册上市许可申请注册上市许可申请已获受理已获受理 NL003 适应症 CLI 为 PAD

5、 的进展病症。2025 年我国 CLI 患者人数可达 566 万人。与传统手术治疗比较，NL003 治疗方式简便、病人依从性高；给药次数少，无需住院，一次给药长期获益。NL003 有望凭借价格优势进一步提高渗透率和市场份额。公司重点推进公司第一批自研项目 NL003 与 NL005 临床研究及上市许可，形成合理的在研产品结构和产品链。诺思兰德共 17 个在研项目。NL003 境内生产药品注册上市许可申请于 2024 年 7 月 15 日获得受理；NL002 位于 III 期临床。风险提示：风险提示：临床试验进展不及预期风险、研发失败风险、市场开拓风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标

6、指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)60 72 89 271 611 YOY(%)-7.7 20.8 23.6 203.6 125.9 归母净利润(百万元)-48 -45 -44 -2 73 YOY(%)28.8 6.1 2.7 96.3 4571.1 毛利率(%)49.2 54.4 55.8 70.2 71.7 净利率(%)-80.7-62.7-49.4-0.6 11.9 ROE(%)-23.1-10.4-12.2-0.4 16.6 EPS(摊薄/元)-0.18 -0.16 -0.16 -0.01 0.27 P/S(倍)75.6 62.5 50