1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0505月月2525日日优于大市优于大市一脉阳光（一脉阳光（02522.HK02522.HK）国内医学影像服务龙头国内医学影像服务龙头，AIAI 赋能深挖影像数据价值赋能深挖影像数据价值核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医疗服务医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇证券分析师：彭思宇0755-819829390755-S0980521120001S0980521060003证券分析师：张超证券分析师：张超0755-S0980522080001基础数据投

2、资评级优于大市(首次)合理估值20.76-25.62 港元收盘价19.22 港元总市值/流通市值7036/4980 百万港元52 周最高价/最低价72.80/13.50 港元近 3 个月日均成交额98.91 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告20242024 年收入增长承压，净利润由盈转亏。年收入增长承压，净利润由盈转亏。2024 年公司实现营收 7.61 亿元（-18.1%），归母净利润-0.46 亿元，同比由盈转亏。2024 年收入下降主要是由于国内宏观环境波动及医疗行业合规整顿对公司业务开展的影响，原计划2024 年交付的若干影像解决方案被延迟至202

3、5 年，且部分新成立的影像中心延迟至2025 年开始运营。公司毛利率为36.5%（+0.7pp），主要由于提供更多高毛利差异化的影像解决方案和一脉云服务，同时加强成本管控。第三方医学影像服务成长潜力大第三方医学影像服务成长潜力大，AIAI 赋能深挖影像数据价值赋能深挖影像数据价值。多项政策鼓励独立医学影像中心的发展，但国内目前渗透率较低，2030年市场规模预计将达到186亿元，2023-30 年CAGR 超过30%。美国第三方医学影像中心市场已有三十余年历史，且已建立超过6000 家中心。一千亿美金的美国影像市场中40-50%的市场由第三方影像中心贡献。美国最大的独立影像中心RadNet聚焦并

4、购扩张与人工智能技术布局两大核心战略，已收购多家影像AI公司。一脉阳光一脉阳光是行业领先的医学影像服务供应商。是行业领先的医学影像服务供应商。截至2024 年末，一脉阳光已运营106 个影像中心，覆盖全国16 个省，是中国唯一一家为整个医学影像产业链提供全面医学影像服务及价值的平台运营商。一脉阳光形成了“医学影像中心服务+影像解决方案服务一脉云服务”三部分业务的服务能力输出。公司通过四类影像中心提供影像检查及诊断、运营管理服务，其中区域共享型和旗舰型中心贡献主要收入。公司计划构建多层次、全周期的医学影像生态服务体系，锚定不同客户的差异化需求，提供远程诊断支持、信息化流程重构、影像技术中心标准化

5、建设等轻量化影像服务包。2024 年公司组建了海外事业部，开启国际化业务元年。公司在医学影像信息化上已前瞻布局，2015 年开始研发一脉云平台，2024 年参股孵化的影禾医脉正式发布全球首个全模态全流程医学影像基座大模型，2025 年“CT 胸部病变标注数据”正式通过上海数据交易所合规审核并成功上架，打造医学影像AI 的完整闭环。风险提示：风险提示：放射和超声检查收费降价风险；市场竞争加剧风险；政策风险；扩张不及预期的风险；财务风险。投资建议投资建议：一脉阳光是国内医学影像服务龙头，扩张步伐稳健。AI时代下公司打造智慧影像综合解决方案，正在打通数据变现和应用的通路。看好公司长期发展潜力，预计

6、2025-27 年归母净利润分别为0.49/0.81/1.13 亿元，同比扭亏为盈/65.3%/39.5%。综合绝对估值和相对估值，取中间值，公司一年期目标价为20.76-25.62港币，相较当前股价18.86 港币（25-05-22）有10.1-35.8%溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)9297619971,2271,477(+/-%)18.4%-18.1%31.1%23.1%20.3%净利润(百万元)44-464981113(+/-%)