1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 兵器兵装兵器兵装 2025 年年 05 月月 25 日日 四创电子（600990）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）低空安全体系建设为切入点，立足安徽打造样板工程低空安全体系建设为切入点，立足安徽打造样板工程华创交运低空华创交运低空 60 系列研究（十八）系列研究（十八）当前价：当前价：23.65 元元 中国电科集团下属公司，主业聚焦“一核两翼新动能”中国电科集团下属公司，主业聚焦“一核两翼新动能”。1、中电博微中

2、电博微持股公司42.17%，受托管理中国电科集团四大所（8 所、16 所、38 所、43 所），四创电子为其上市平台。2、公司推动主业向“一核两翼新动能”优化，公司推动主业向“一核两翼新动能”优化，“一核”为雷达产业，“两翼”为感知基础、感知应用，“新动能”指低空经济。公司收购公司收购股东资产，丰富产品线。股东资产，丰富产品线。2009 年公司收购当时控股股东华东电子工程研究所持有华耀公司 90.83%的股权，进入电源领域。2017 年收购博微长安股权，业务拓展到警戒雷达装备及配套、机动保障装备和粮食仓储信息化改造等领域，并实现利润明显增厚。3、财务分析：财务分析：雷达业务贡献核心收入毛利，资

3、产减值雷达业务贡献核心收入毛利，资产减值影响预计趋于尾声。影响预计趋于尾声。2024 年年公司营业收入 16 亿，雷达相关业务收入雷达相关业务收入 8.5 亿，亿，占比占比 53%，毛利，毛利 1.5 亿，占比亿，占比 76%，此外电源产品毛利占比 18%。受竞争压力毛利率下降及计提减值影响，24 年亏损 2.5 亿，较 23 年有较大收窄。我们我们预计资产减值压力影响基本趋于尾声，预计资产减值压力影响基本趋于尾声，23-24 年公司计提资产减值损失分别为年公司计提资产减值损失分别为4.34 亿、亿、0.86 亿亿。“一核”巩固优势：国内雷达龙头企业之一，气象和空管双驱动。“一核”巩固优势：国

4、内雷达龙头企业之一，气象和空管双驱动。1）气象雷气象雷达：或受益于覆盖率进一步提升。达：或受益于覆盖率进一步提升。我们假设距地 1 公里高度覆盖率达到 100%，则预计我国天气雷达市场规模为 75 亿。亿。2）空管雷达空管雷达：或受益于国产化率提：或受益于国产化率提升。升。假设 2500 万/套为国产一、二次雷达价格，我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，则市场空间约约 150 亿元亿元左右左右。若考虑未来新建机场数量，则空间更大。（以上仅为模拟测算，不代表实际发生。）3）24 年以年以来公司民品业务中标项目较好。来公司民品业务中标项目较好。不完全统计，公司订单总金额达 2.

5、15 亿元，其中气象雷达相关项目约 1.1 亿元。公司构建低空安全保障体系、致力于成为该领域龙头企业。公司构建低空安全保障体系、致力于成为该领域龙头企业。四创电子是中国电科低空经济双牵头单位之一，致力于成为低空安全保障领域的龙头企业，战略战略定位清晰定位清晰。1、低空飞行保障安全：气象安全是第一步。低空飞行保障安全：气象安全是第一步。四创电子打造低空微四创电子打造低空微气象系统气象系统微盾微盾 V1.0。包括低空微气象监测网、低空微气象预报中心和低空微气象服务平台三部分，可获取小型相控阵雷达、激光测风雷达、微型自动气象站等设备实时气象探测数据，并输出满足区域微尺度的低空飞行预报预警信息，提供全

6、天候保障。2、低空监管安全：低空监视、低空监管安全：低空监视/反无是必备。反无是必备。公司“低空雪亮”平台，体系化建设，信息化集成，提供综合解决方案。该平台充分利用城市已有基础设施，整合地面“视频网”+低空“监视网”，打造多源感知、分级防控、空地协同的立体防护网。我们认为三大优势：我们认为三大优势：其一具备经济性：其一具备经济性：重复利用/复用现有基础设施，实现低空新基建的经济性；其二具备系统性：其二具备系统性：构建立体防护网络，联动产品、系统、设施、数据，实现低空安防体系性；其三其三具备实战性：具备实战性：在合肥高新区推动样板工程建设，在实战中实现迭代。此外，公此外，公司发布了司发布了 UA