【公司研究】石头科技-小米为基石头为拳冉冉升起的清洁电器新星-20200226[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/家用电器与器具家用电器与器具/家用电器家用电器 证券研究报告 石头科技石头科技（688169）公司深度报告公司深度报告 2020 年 02 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 股票数据股票数据 Table_StockInfo 02 月 26 日收盘价 （元） 443.01 52 周股价波动（元） 435.06-538.88 总股本/流通 A 股（百万股） 67/16 总市值/流通市值（百万元） 29534/6882 相关研究相关研究 Table_Repo

2、rtInfo 石头科技:冉冉升起的清洁电器新星 2019.06.14 Table_QuoteInfo Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email: 证书:S0850517010001 分析师:刘璐 Tel:(021)23214390 Email: 证书:S0850519100003 小米为基，石头为拳，冉冉升起的清洁电小米为基，石头为拳，冉冉升起的清洁电 器新星器新星 Table_Summary 投资要点：投资要点： 石头科技石头科技主营业

3、务为扫地机器人，三年来收入实现爆发式增长。主营业务为扫地机器人，三年来收入实现爆发式增长。石头科技成立 于 2014 年 7 月，主要产品为智能扫地机器人及相关配件。创始人昌敬曾在微 软、腾讯、百度任职，拥有理工科学历背景与互联网工作经历。2016 年 9 月 公司推出首款产品开始，从依托小米迅速成长，到小米品牌与自有品牌双轮驱 动，2016 至 2018 年营业收入从 1.8 亿元增长至 30.5 亿元，实现了爆发式增 长。根据公司招股说明书业绩预告，预计 2019 年全年实现营业收入约 37.95-41.75 亿元，同比增长约 24.38%-36.82%；预计实现归母净利润约 7.02-8

4、.24 亿元， 同比增长约 128.13%-167.80%， 净利率将落在 16.8%-21.7% 区间内。 扫地机器人行业处于高速成长期。扫地机器人行业处于高速成长期。智能扫地机器人是人工智能、光电、机电、 声学、力学、材料学、流体动力等多领域技术高集成的行业。一方面，目前算 法及导航技术的进步使产品从“随机碰撞式”向“路径规划式”模式转变，产 品智能度显著增强。另一方面，随着移动互联网的发展，用户能够通过 APP 对智能扫地机器人进行实时远程观察和控制，用户体验显著增强。根据中怡康 测算，2018 年国内智能扫地机器人销售额达到 86.6 亿元，零售量达到 577 万 台。我们认为，就目前

5、扫地机器人行业的成长阶段来看，行业仍然处于高速成 长期，尚难形成稳固的品牌格局，对拥有较强品牌、技术与渠道力的公司而言， 仍有广阔的发挥空间。 小米品牌最早推出，主打性价比，自主品牌石头及小瓦则上下延展客户群。小米品牌最早推出，主打性价比，自主品牌石头及小瓦则上下延展客户群。米 家扫地机器人遵循了小米生态链产品的一贯原则：极少 SKU（1-2 个） ，做大 单品规模以摊薄单位成本，支撑高性价比。根据阿里平台数据，米家扫地机器 人的终端成交均价在 1500 元的价格段左右，低于 IROBT、科沃斯，与线上行 业均价相当。公司自主拓展的石头品牌与小瓦品牌的均价以米家品牌为中心， 分别向上和向下延展

6、，形成更为立体的品牌结构。随着公司自有品牌问世，配 合销售渠道拓宽， 自有品牌实现了高速发展， 公司对于小米的依赖度逐渐降低。 2018 年米家品牌销售量占扫地机器人产品销售比例降低至 58%，2019H1 进 一步降低至 49%；2018 年米家品牌销售收入占比降低至 48%，2019H1 进一 步降低至 37%。随着公司自主品牌的迅速发展，整体毛利率水平及盈利能力亦 得以提升，毛利率从 2016 年的 19.2%提升至 2019H1 的 32.5%。 。 盈利预测。盈利预测。我们认为，扫地机器人作为小家电中渗透率低，成长空间大的细分 行业，随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升，产品