【公司研究】上海电气-系列深度2：核电装备制造龙头企业技术稳步发展产业持续延伸-20200708[17页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 1 上海电气上海电气（601727） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 07 月月 08 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电源设备 6 个月评级个月评级 增持（维持评级） 当前当前价格价格 5.74 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 12,179.56 流通A股股本(百万股) 10,890.67 A 股总市值(百万元) 69,910.67 流通A股市值(百万元) 62,512.45 每股净资产(元) 4.19 资产负债率(%) 65.95 一年内最高/最低(元) 5.98/4.22 作者作者

2、 王纪斌王纪斌 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010001 马妍马妍 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519100002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 上海电气-首次覆盖报告:系列深度 1： 火电制造向运维深耕细作， 风电拟拆 分上市乘风破浪 2020-06-23 股价股价走势走势 系列深度系列深度 2：核电装备核电装备制造制造龙头企业，技术龙头企业，技术稳步发展稳步发展 产业持续延伸产业持续延伸 核电产业链完整，市场份额领先核电产业链完整，市场份额领先 上海电气是国内发展历史最久、产品配套最全、交付业绩最多、技术路线 最广、装备能力最强、全球合作最深的核电

3、装备制造集团。2019 年，上 海电气核岛主设备市场份额保持领先。上海电气核电集团已交付 192 台/ 套核岛主设备，拥有技术专利 206 项，装备能力超过 2500 台。 占据技术先发优势，新增订单稳步增长占据技术先发优势，新增订单稳步增长 上海电气作为国内最早进入核电行业的企业，技术路线覆盖了华龙一号、 CAP1400、AP1000、EPR 共四种第三代核电技术。此外，上海电气还掌握 四代核电技术高温气冷堆、快堆及基熔盐堆等先进核电技术，全面覆盖国 内已有的核电技术路线。上海电气 2019 年新增核电设备订单 14.8 亿元， 新增订单稳步增长； 2019 年末公司在手核电设备订单人民币

4、180.8 亿元， 比上年年末减少 16.8%，加速释放在手订单。此外上海电气积极参与“一 带一路”核能国际合作，向巴基斯坦及南非出口核岛主设备。2019 年上 海电气与意大利安萨尔多核电公司、 中核环保有限公司签署中意放废退役 首批合作项目，将产业从核燃料循环前端市场向后端市场延伸。 核电体量大国，发展趋势向好核电体量大国，发展趋势向好 核电低碳性能与经济性能明显，据 IEA 展望未来将在全球能源结构中占据 重要地位。我国核电装机量与发电量均呈稳步上升趋势，2019 年我国的 核电规模目前位列世界第三，但核电占比远低于其他国家。2019 年审批 重启，自主三代核电技术“华龙一号”正式进入批量

5、化建设阶段，核电作 为基荷能源新选择的地位日益明确，核电小堆商用市场探索逐步深入，利 好核电产业发展。 盈利预期盈利预期 我们预期公司 2020-2022 年营业收入为 1541.28、 1682.25、 1733.73 亿元； 对应 EPS 为 0.24、0.27、0.3 元，对应 PE 为 20.68、18.64、16.78 倍， 我们认为，公司过去三年 PE 中枢在 30 倍左右，同类型大型综合设备制造 商东方电气、哈尔滨电气与上海电气 2019 年 PE 平均值为 25.47，随着公 司业务转型、 子板块拆分上市将有助于拉升公司估值， 对此我们预计 2020 年估值水平约为 25 倍，

6、给予“增持”评级。 风险风险提示提示：政策变化风险，机组稳定运行风险；国际形势风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 101,157.53 127,508.96 154,127.67 168,224.53 173,372.52 增长率(%) 27.17 26.05 20.88 9.15 3.06 EBITDA(百万元) 12,218.18 15,982.30 10,885.92 12,044.77 12,970.09 净利润(百万元) 3,016.53 3,501.04 3,678.09 4,081.68 4,533.1