【公司研究】森马服饰-首次覆盖报告：短期库存上涨需谨慎长期童装业务可期-20200305[30页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |纺织服装纺织服装 短期短期库存上涨需谨慎库存上涨需谨慎，长期童装业务可期，长期童装业务可期 观望观望（首次） 森马服饰森马服饰（002563002563）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 03 月 05 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司创建于 2002 年，是一家以虚拟经营为特色的服装企业。目前已形成 线上线下全渠道零售格局，旗下拥有以森马品牌为代表的成人休闲服饰和 以巴拉巴拉品牌为代表的儿童服饰两大品牌集群。公司股权集中，控股股 东为公司创始人邱光和先生，邱氏家族共计持股 69.45%。 投资要点投资要点:

2、: 行业分析：行业分析：休闲服装市场增速低休闲服装市场增速低，体育服饰与童装赛道表现亮眼，体育服饰与童装赛道表现亮眼。中 国服装市场规模庞大，但增速近年来一路放缓至 5%。分品类：体育服 饰和童装的增速最高；分渠道：线下份额大幅往线上转移。得益于优 生优育意识觉醒， 两千亿童装市场飞快发展， 预计 2024 年将突破 4000 亿大关。 公司分析公司分析：长期童装业务有望拉动利润水平，短期疫情影响较大：长期童装业务有望拉动利润水平，短期疫情影响较大。长长 期期：由于近年来受休闲服装行业增长放缓的影响，预计未来公司的休 闲服饰业务仍将受到冲击。但童装业务板块得益于行业发展，以及公 司通过“自建+

3、并购+代理”丰富品牌矩阵，发展迅速，未来业绩可期。 短期短期：疫情催生“宅经济”利空服装行业，公司 Q1 线下收入腰斩、线 上业务受损，我们预计，2020 年全年营收预计将减少 15%，滞销的冬 装使得存货突增，带来存货减值损失恐将为业绩“埋雷” 。另外，公司 过去两年遭高管大笔减持，也为公司未来业绩增添了几分不确定性。 公司未来看点： “业务公司未来看点： “业务+ +渠道渠道+ +营销”营销”三方面三方面发力优化发力优化。( (1)1)童装业务：童装业务： 从产品延伸至服务， 收购 Kidiliz 集团+代理北美品牌 The Children s Place 拓展童装中高端市场；( (2)

4、2)休休闲服饰业务：闲服饰业务：加大研发投入，优 化产品结构；( (3)3)渠渠道：道：线下积极优化门店，线上大力发展电商渠道； ( (4)4)营销：营销：加大线上线下的营销力度，提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：尽管我们看好公司童装与线上业务的快速发尽管我们看好公司童装与线上业务的快速发 展，但展，但 20202020 年由于受到疫情影响，叠加年由于受到疫情影响，叠加休闲服装行业增速放缓、近休闲服装行业增速放缓、近 年年高管大幅减持、 公司存货高涨等不利因素高管大幅减持、 公司存货高涨等不利因素影响影响， 预计公司 2019-2021 年的 EPS 为 0.58/0.

5、50/0.73，参考可比公司估值，给予公司 2020 年 15-20 倍 PE，对应目标价为 7.57-10.09 元，给予“观望”评级。 风险因素：风险因素：1、中高端市场发展不达预期风险；2、品牌拓展不达预期 风险；3、童装市场竞争加剧风险；4、存货跌价损失风险。 20182018A A 20192019E E 2020E2020E 2 2021021E E 营业收入(亿元) 157.19 193.59 212.78 260.48 增长比率(%) 30.71 23.15 9.92 22.41 净利润(亿元) 16.82 15.39 13.52 19.58 增长比率(%) 48.83 -8.

6、49 -12.28 44.88 每股收益(元) 0.63 0.58 0.50 0.73 市盈率(倍) 14.21 17.15 19.56 13.51 基础数据基础数据 行 业 纺织服装 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 邱光和/17.27% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 2,698.54 流 通A股 （ 百 万 股 ） 1,848.51 收 盘 价 （ 元 ） 8.02 总 市 值 （ 亿 元 ） 216.42 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 148.25 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研