兴通股份-行业龙头随大炼化高成长-220430（20页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兴通股份兴通股份（603209） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 04 月月 30 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/航运港口 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 20.57 元 目标目标价格价格 31.08 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 200.00 流通A 股股本(百万股) 50.00 A 股总市值(百万元) 4,114.00 流通A 股市值(百万元) 1,028.50 每股净资产(元) 9.55 资产负债率(%) 19.28 一年内最高/

2、最低(元) 37.50/18.86 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 行业龙头行业龙头，随大炼化，随大炼化高高成长成长 沿海危化品航运龙头企业沿海危化品航运龙头企业 兴通股份是国内沿海散装液体化学品航运业的龙头企业。兴通股份主要从事国内沿海散装液体化学品、成品油、LPG 等水上运输业务，航线通达全国沿海及长江、 珠江中下游水系， 其中沿海化学品航运市场份额 10%左右。家族企业管理传承，具有丰富的业务和管理经验。兴通股份的危化品航运业务快速增长，增长来源于市场份额提升，未来份额提升的空间较

3、大。兴通股份的盈利能力强，ROE 和 ROIC 都在 20%左右。 行业高门槛铸就高盈利行业高门槛铸就高盈利 沿海危化品运输准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制，新增企业和新增运力门槛都较高。市场新增运力主要来自新增造船运力，而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。沿海油品和化学品运输公司较多，集中度较低，具有竞争力的企业较少。头部公司的 ROE 和 ROIC 都在 10%以上，盈利能力较强。 大炼化大炼化时代时代公司高增长公司高增长 大炼化项目投产带动兴通股份高增长。 经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目投产带动沿海危化品

4、航运需求增长。石化行业集中度提升和运力调控综合评审办法，带动沿海危化品航运的集中度提升。2019 年 12 月浙江石化炼化一体化项目一期投产，带动兴通股份运量、收入和利润大幅增长。沿海液货危险品航运市场容量较大，而且还在增长，兴通股份的成长空间较大。 目标价目标价 31.0831.08 元， “买入”评级元， “买入”评级 募投项目实施和获批指标造船将推动运力快速增长，预计 2021-24 年兴通股份的收入年化增速 31%，归母净利润年化增速 26%。根据超额利润贴现法和可比公司 2022 年平均 PE 估值法，取两者均值，给予目标价31.08 元， “买入”评级。 风险风险提示提示：沿海危化

5、品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，新增运力获取风险，客户集中度较高的风险 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 386.42 566.86 761.06 1,041.74 1,263.10 增长率(%) 32.36 46.70 34.26 36.88 21.25 EBITDA(百万元) 194.95 310.09 435.20 608.11 756.33 净利润(百万元) 123.50 199.09 249.07 317.67 399.81 增长率(%) 42.25 6

6、1.21 25.11 27.54 25.86 EPS(元/股) 0.62 1.00 1.25 1.59 2.00 市盈率(P/E) 33.31 20.66 16.52 12.95 10.29 市净率(P/B) 6.13 4.73 2.11 1.84 1.59 市销率(P/S) 10.65 7.26 5.41 3.95 3.26 EV/EBITDA 0.00 0.00 8.63 6.57 5.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-29%-22%-15%-8%-1%6%2021-042021-082021-12兴通股份沪深300 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请