远兴能源-受益光伏景气周期聚焦主业将成纯碱龙头-220504（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 远兴能源远兴能源(000683)(000683) 化学原料化学原料/ /化工化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-04 Table_Invest 增持增持 上次评级： 增持 Table_Market 股票数据 2022/04/29 6 个月目标价（元） 14.54 收盘价（元） 8.52 12 个月股价区间（元） 3.0613.01 总市值（百万元） 31,297.48 总股本（百万股） 3,673 A 股（百万股） 3,673 B 股/H 股（百万股） 0/0

2、日均成交量（百万股） 78 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -1% 179% 相对收益 -9% 11% 202% Table_Report 相关报告 2022 年化工年度策略: 逆周期选股,碳中和寻机 -20211224 钾肥处于长景气周期，中国打造世界级盐湖产业，首推盐湖股份 -20211011 草甘膦行业深度： 需求超预期、 格局寡头化，看好此轮草甘膦长景气 -20210513 从量到质，功能性硅烷国内崛起 -20210407 成本支撑难挡下游国产替代，丙烯利润或迎增厚 -20210326 Table

3、_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 证券研究报告 / 公司深度报告 受益光伏景气周期，受益光伏景气周期，聚焦主业聚焦主业将将成成纯碱龙头纯碱龙头 报告摘要：报告摘要： 天然碱具备成本优势，银根矿业打开成长空间。天然碱具备成本优势，银根矿业打开成长空间。 （1）资产重组后，公司将持有银根矿业 60%股权，银根矿业全资子公司银根化工一期产能340 万吨纯碱、 30 万吨小苏打， 预计 2022 年底建成， 二期产能 440 万吨纯碱、50 万吨小苏打，预计 2025 年底建成，而纯碱属于限制类行业，新增产能

4、较少，故银根矿业投产后，公司将打破现有行业产能格局，稳居纯碱行业龙头。 （2）塔木素天然碱层处于 200-500 米，利于开采，正常年份生产成本一期、二期分别约为 574 和 459 元/吨，约为中源化学 2021 年的 68%和 54%，同时更显著低于同业。 地产边际宽松下， 浮法玻璃托底纯碱需求， 光伏成为未来增长点。地产边际宽松下， 浮法玻璃托底纯碱需求， 光伏成为未来增长点。 （1）中央经济工作会议定调，加两会 5.5%GDP 目标，地产链条竣工面将率先受益，预计浮法玻璃 2022 年增速在 3.5%附近，纯碱主需求预期迎来较大修复。 （2）双碳背景下， “十四五”预计我国年均光伏新增

5、规模70-90GW，2022-2024 光伏玻璃将分别带动 277、425、502 万吨纯碱需求，届时纯碱供需缺口分别为-199、-182、-299 万吨。供需紧平衡，纯碱步入上行景气周期。 尿素具备成本和资源优势，煤炭转让股权助力凝聚主业。尿素具备成本和资源优势，煤炭转让股权助力凝聚主业。 （1）公司推进战略调整， 剥离煤炭开采和甲醇生产业务， 轻装上阵聚焦主业。 （2）尿素行业前期去产能，结合粮食播种面积将稳中有增，尿素供需紧平衡延续，而博大实地煤制尿素依托煤炭资源丰富的纳林河矿区而建，具有资源优势与成本优势。 维持维持 “增持增持” 评级：” 评级： 预计 2022/2023/2024

6、营业收入分别为 104/155/160亿元， 归母净利分别为 35.6/45.0/52.0 亿元， 对应 PE 分别为 9/7/6X，公司处置煤炭开采和甲醇生产业务后，将更加聚焦主业，考虑光伏带来纯碱景气周期和未来银根矿业打开成长空间，建议给予今年 15 倍PE，对应 6 个月目标价 14.54 元，维持“增持”评级。 风险提示：风险提示：装置投产延期、产品价格大幅回落、光伏投产延期、竣工面积不及预期等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入营业收入 7,6