迈瑞医疗-公司首次覆盖报告：“医疗新基建+海外拓展”双轮驱动国产器械龙头加速迈向新台阶-220430（58页）.pdf

1、医药生物医药生物/医疗器械医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 58 迈瑞医疗迈瑞医疗（300760.SZ） 2022 年 04 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 312.50 一年最高最低(元) 502.00/276.31 总市值(亿元) 3,788.88 流通市值(亿元) 3,788.88 总股本(亿股) 12.12 流通股本(亿股) 12.12 近 3 个月换手率(%) 19.23 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 “医疗新基建医疗新基建+海外拓展”双轮驱动，国产器械龙头海外拓展”双轮驱动，国产器械龙

2、头加速迈向新台阶加速迈向新台阶 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师） 证书编号：S0790520070001 医医疗新基建和海外开拓带来确定性营收增量，首次覆盖，给予“买入”评级疗新基建和海外开拓带来确定性营收增量，首次覆盖，给予“买入”评级 2020 年以来，随着国内医疗新基建政策红利频繁显现，包括 ICU 病房建设、公立医院新改扩、 千县工程等一系列医疗新基建项目， 有望为公司带来近 500 亿可及市场增量。同时，公司实现海外累计近 2000 家高端医院的突破，通过对营销体系优化和加大本地化合作， 有望在新兴国家市场加速业绩增长。 我们预计公司2022-202

3、4 年归母净利润为 98.7/121.8/149.0 亿元，EPS 分别为 8.14/10.05/12.29元，当前股价对应 PE 分别为 38.4/31.1/25.4 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 总结总结全球医疗器械巨头国际化之路，公司正在创新性践行全球化战略全球医疗器械巨头国际化之路，公司正在创新性践行全球化战略 通过总结全球医疗器械巨头的国际化、本土化历程，如在经营布局方面，将重要生产、研发、采购等环节适时转移到目标市场；在经营管理方面，构建事宜赋权当地实体的组织架构， 积极吸纳当地优秀人才进入核心管理层； 在营国际合作方面， 与本土上下游企业开展广泛深度合作等。 我们认为公司正在

4、创新性践行全球化战略，在发达国家市场通过并购，实现全本地员工运营，品牌推广加速；在新兴国家市场，通过与当地企业合作或当地建厂，打通产业上下游，协同化发展。 传统业务稳中求进，高端市场不断突破，种子业务协同多元化发展传统业务稳中求进，高端市场不断突破，种子业务协同多元化发展 公司秉持自身产品发展逻辑，围绕三大领域不断拓展壮大。（1）生命信息与支持领域。公司龙头地位稳固，监护仪、呼吸机等作为医疗新基建的最大受益业务板块，业务增量确定性强。（2）体外诊断领域。持续发力高端市场，三级医院市占率逐年提升。收购化学发光原料供应商海肽生物，实现核心原料自研自产。（3）在医疗影像领域。公司进一步巩固中低端市场

5、的竞争壁垒，在高端、超高端领域加速替代进口份额。（4）精心布局四大高潜业务。成长空间广阔，与传统业务高效协同，尤其动物医疗领域，未来收入有望贡献持续攀升。 风险提示：风险提示： 行业集采， 产品推广不及预期， 疫情带来的常规业务不及预期风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,026 25,270 30,926 38,112 46,262 YOY(%) 27.0 20.2 22.4 23.2 21.4 归母净利润(百万元) 6,658 8,002 9,868 12,182 14,898 YOY(

6、%) 42.2 20.2 23.3 23.5 22.3 毛利率(%) 65.0 65.0 64.5 64.2 64.1 净利率(%) 31.7 31.7 31.9 32.0 32.2 ROE(%) 28.6 29.7 30.3 28.9 27.5 EPS(摊薄/元) 5.49 6.60 8.14 10.05 12.29 P/E(倍) 56.9 47.4 38.4 31.1 25.4 P/B(倍) 16.3 14.1 11.6 9.0 7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-122022-04迈瑞医疗沪深300开源证券