【公司研究】山石网科-深度报告：技术创新引领行业产品和行业加速拓展-20200213[35页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 山石网科山石网科(688030) 买入买入 合理估值： 65.03-7 8.79 元 昨收盘： 54.27 元 （首次评级） 软件与服务软件与服务 2020年年 02月月 13日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 180/37 总市值/流通(百万元) 9,781/1,989 上证综指/深圳成指 2,927/10,941 12 个月最高/最低(元) 62.03/34.96

2、 证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏证券分析师：库宏垚垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 技术创新引领行业，产品和行业技术创新引领行业，产品和行业 加速拓展加速拓展 以技术立身，山石网科是国产防火墙标杆以技术立身，山石网科是国产

3、防火墙标杆 公司成立于 2007 年，以防火墙类产品著称，UTM 市场份额近三年一 直位于市场第四。公司防火墙技术卓越，多次入选国际测评，也引领 了技术变革。近三年公司营收保持 31%的复合增速，费用率保持高投 入，研发费用率高于同类厂商。公司主要以渠道销售为主，当前收入 体量较小，投入重点依然是产品线扩充升级，以及营销网络建设。 信息安全行业格局未定，等保信息安全行业格局未定，等保 2.0 推动景气度持续向上推动景气度持续向上 我国信息安全投入与全球平均水平仍有一倍以上的差距，行业增速常 年保持 20%左右，随着等保 2.0 等政策的推动，市场空间有望加速释 放。信息安全市场较为分散，安全厂

4、商的优势产品和行业各有千秋。 在体量上，公司依然处于第二梯队，但是公司技术和产品力领先，有 望迅速挤入第一集团。 公司产品线和行业线均具备快速扩张潜力公司产品线和行业线均具备快速扩张潜力 公司具备纯正 Netscreen 基因，技术积累较强，尤其在数通领域，多 项技术指标均领先国际竞争者。从产品的角度，基于数通的厂商更容 易拓展产品线，且公司在 UTM 积累多年，对于各个单品功能均驾轻就 熟，多产品线扩张快速取得成绩，IPS 入围 Gartner 就是证据。另一方 面，公司在难度最高的金融和互联网行业深耕多年，积累了高端的产 品和口碑形象，上市后有望迅速在其他行业打开局面。 风险提示风险提示

5、等保 2.0 等政策执行不及预期；行业竞争加剧；新产品增速不及预期。 首次覆盖，首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间 65.03-78.79 元之间， 相对于 公司目前股价有约 19.8%45.2%的估值空间，考虑公司在高端产品的 领先地位，以及未来快速的潜力，我们预计公司 2019-2021 年收入分 别为 7.44/9.99/13.25 亿元，归母净利润 0.90/1.23/1.64 亿元，利润年 增速分别为 31%/37%/33%，摊薄 EPS=0.50/0.68/0.91 元。首次覆盖， 给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标

6、2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 463 562 744 999 1,325 (+/-%) 41.8% 21.4% 32.4% 34.2% 32.7% 净利润(百万元) 60 69 90 123 164 (+/-%) 4967.8% 14.8% 30.6% 37.1% 32.6% 摊薄每股收益(元) 0.4 0.5 0.5 0.7 0.9 EBIT Margin 36.6% 36.2% 6.9% 7.9% 9.1% 净资产收益率(ROE) 27.6% 16.6% 6.2% 7.8% 9.4% 市盈率(PE) 92.9 81.0 96.1 70.6 52