凯德石英-“高端化”和“国产化”共振公司扩产乘风远航-220428（31页）.pdf

1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 基础化工 2022 年 04 月 28 日 凯德石英 (835179) “高端化”和“国产化”共振，公司扩产乘风远航 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 25 年坚守打造本土石英制品龙头， 下游半导体和光伏高景气双轮驱动， 公司盈利能力优异，半导体占比 75.7%。公司深耕行业 25 年，产品为半导体和光伏制造过程中的重要耗材，下游高景气推动行业快速增长。1）公司收入稳步增长，盈利能力优秀。2018-2021 年公司营收从 1.11 亿元增长至 1.66 亿元，复合增速 14.36%; 归母净利润从 0.21 亿元增长至0.40 亿

2、元，复合增速 23.96%，2021 年，公司毛利率 44.7%，净利率 24.0%。2）半导体营收占比高，进入北方华创、中芯国际供应链，未来将持续推动产品高端化。21 年公司半导体制品收入占比 75.7%， 目前已进入北方华创和中芯国际供应商行列， 同时积极推进 TEL等国际半导体设备大厂认证，高端制品放量是公司未来成长的主逻辑。 中国半导体石英制品市场容量将达 78 亿元，认证壁垒高周期长，8 寸以上制品产能不足，国产化率低下。1）我们测算 2022 年全球半导体石英制品规模将达 235 亿元，中国半导体石英制品规模 78 亿元。预计未来五年年复合增速 12%。2）高端产能不足，国产化率低

3、下。半导体设备国产化率低，其配套石英制品同样较低。当前国内石英制品主要供应商为贺利氏、杭州大和等，21 年前 10 名供应商中内资企业市占率仅 27.7%；3）认证壁垒高，认证周期长，使得国产制品龙头高端制品收入放量需要时间，但越过关键窗口期，预计会呈现订单爆发之势；4）技术壁垒和技工壁垒双高，行业需要长时期积累。 光伏石英制品附加值较低，但行业扩产和 N 型硅片替代将拉动需求量快速上升，行业成本竞争更为关键。1）双碳”目标+发电成本下降推动光伏产业高增长，N 型硅片将逐步替代P 型硅片（石英坩埚使用量预计增加 50%） ，推动石英制品需求高增，22 年行业规模预计达 10.4 亿。2）光伏石

4、英制品技术壁垒低，市场竞争激烈，行业成本竞争是关键。 公司稳居国产石英制品第一梯队，率先通过中芯国际等大厂认证，北交所上市积极扩产高端石英制品产品，迎来全新机遇。21 年公司营收 1.7 亿，毛利率约 45%，员工数约 250人，专利超 38 项，均处行业领先，稳居国产石英制品第一梯队，2019 年至今，率先完成中芯国际 12 英寸产品认证，TEL 资质初审，建立强大认证壁垒，2022 年北交所上市，募投项目释放 10.7 万件高端产品产能，预计 23 年起公司将迎来业绩爆发期。 公司是石英制品内资龙头企业，首次覆盖给予公司“买入”评级。公司为石英制品内资龙头企业，随着高端产品产能释放，业绩将

5、迎来爆发。预计公司 22-25 年归母净利润分别为 0.50、0.83、1.20、1.57 亿，对应 PE 为 26X、16X、11X、8X。23 年公司高端产能开始投产，我们选取 23 年为目标市值时点，目标市值 23.2 亿元，公司逐步切入半导体高端产品领域，产品附加值高，营收和利润将迎来爆发，给予买入评级。 风险因素：拓产进度不及预期；认证进度不及预期；资深技工人员流失 市场数据： 2022 年 04 月 27 日 收盘价（元） 17.34 一年内最高/最低（元） 39/12.6 市净率 2.0 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 561 上证指数/深证成指 2958.2

6、8/10652.90 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 8.64 资产负债率% 9.98 总股本/流通 A 股 （百万） 75/32 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 联系人 武钇西 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 166 37 186 293 415 同比增长率（%） 1.5 4.4 12.1 57.4 41.8 归母净利润（百万