东方电缆-在手订单饱满技术优势引领海缆龙头扬帆-220428（22页）.pdf

1、- 1 -敬请参阅最后一页特别声明市场价格（ 人民币）： 44.15 元目标价格（ 人民币）：48.75 元市场数据市场数据( (人民币人民币) )总股本(亿股)6.88已上市流通 A 股(亿股)6.88总市值(亿元)303.63年内股价最高最低(元)60.10/18.90沪深 300 指数3896上证指数2958姚遥姚遥分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130512080001(8621)张哲源张哲源分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S胡竞楠胡竞楠联系人联系人在手订单饱满，技术优势引领海缆龙头扬帆在手订单饱满，技术优势引领海缆龙头扬帆公司基本情况公司基本情况( (人民币人

2、民币) )项目项目202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5,0527,9329,03911,73013,364营业收入增长率36.90%57.00%13.95%29.77%13.93%归母净利润(百万元)8871,1891,3381,9052,365归母净利润增长率96.26%33.98%12.57%42.37%24.12%摊薄每股收益(元)1.3571.7291.9462.7703.439每股经营性现金流净额1.060.851.892.403.24ROE(归属母公司)(摊薄)28.38%24.35%22.43%25.20%24.68%P/E18.3929.6020.

3、7414.5611.73P/B5.227.214.653.672.90来源：公司年报、国金证券研究所投资逻辑投资逻辑海风长周期景气。海风长周期景气。1）预计“十四五”期间海风装机可达 60GW，2021-2025 年分别为 17/7/12/14/17GW。因 2022 年为海风取消国补的第一年，2022 年海风装机相较 2021 年有所下滑；2）2021 年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为 4061 元/KW，远低于 2020 年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达 44%；3）各省“十四五”规划超预期。截至目前，已公布的各省“十四五”海风规划约达 50.39GW。海缆行业进入壁垒

4、高、寡头竞争、格局稳定，深度受益于海风发展。海缆行业进入壁垒高、寡头竞争、格局稳定，深度受益于海风发展。海缆行业进入壁垒高，目前东方电缆、中天科技和亨通光电呈寡头格局。据我们统计，2020 年海缆招标规模中三家合计市占率达 91%，其中东方电缆达36%。鉴于现有企业的先发优势和技术优势，未来海缆行业格局预计将维持稳定。相较陆风，电缆在海风建设中更为重要，陆缆成本在陆风建设总成本中占比不到 1.5%，而海缆在海风建设总成本中占比约为 8%-10%，预计未来将深度受益于海风发展。公司：国内海缆龙头，强技术优势，在手订单充沛。公司：国内海缆龙头，强技术优势，在手订单充沛。公司为国内海缆龙头企业，也是

5、国内唯一掌握海洋脐带缆的设计分析并能进行自主生产的企业，具备强技术优势。2021 年公司海缆系统+海洋工程营收占比达 51%，陆缆系统营收占比达 48%。截止 1Q22，公司在手订单为 91.87 亿元，其中海缆系统为 54.64 亿元，陆缆系统为 28.84 亿元，海洋工程为 8.39 亿元。投资建议投资建议我们预计公司 2022-2024 年分别实现净利 13.4、19.1、23.7 亿元，同比分别增长 13%、42%、24%，对应 EPS 1.95 元、2.77 元、3.44 元。公司当前股价对应三年 PE 分别为 21、15、12 倍。根据市盈率法，给予 2022 年整体25 倍估值，

6、目标价 48.75 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险2022 年年 04 月月 28 日日新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心东方电缆 (603606.SH)增持（首次评级）公司深度研究公司深度研究证券研究报告 公司深度研究- 2 -敬请参阅最后一页特别声明内容目录内容目录1、风电需求：风电受益能源转型高增长，海风或持续超预期. 41.1 能源转型推动需求增长，风电景气开启.41.2 海风长周期景气发展. 52、海缆行业：寡头竞争格局，进入壁垒较高.82.1 海底电缆：高端线缆，精益制造.82.2 行业进入壁垒较高