【公司研究】山河智能-地下工程装备龙头受益工程机械景气度持续-20200519[27页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持增持( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：6 6.52.52 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Email： 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1087.74 流通股本(百万股) 858.58 市价(元) 6.52 市值(百万元) 7092.05 流通市值(百万元) 5597.96 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势

2、对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2020E 营业收入（百万元） 5756 7427 8015 8957 10077 增长率 yoy% 45.85% 29.05% 7.91% 11.75% 12.50% 净利润 429 503 521 607 694 增长率 yoy% 164.54% 17.14% 3.65% 16.37% 14.41% 每股收益（元） 0.41 0.46 0.48 0.56 0.64 每股现金流量 0.62 0.68 0.84 0.77 0.86 净资产收益率 8.70% 9.96% 10.37

3、% 11.78% 13.21% P/E 16.04 14.10 13.61 11.69 10.22 PEG 0.10 0.82 3.73 0.71 0.71 P/B 1.49 1.43 1.43 1.40 1.36 备注：股价取自 2020 年 5 月 18 日 投资要点投资要点 地下工程装备龙头，地下工程装备龙头，2020 开启新征程开启新征程。 1）公司成立于 1999 年，已深耕工程机械二十载。2019 年，受益于宏观政策 逆周期调节、 基建补短板， 工程机械行业继续保持增长态势。 面对机遇与发展， 山河智能市场体量与经营质量又跨上一个新的高度，现为国内地下工程装备 （包括旋挖钻机和静力

4、压桩机等桩工机械）龙头企业（旋挖钻机行业三强，静 力压桩机行业第一） ，位居全球工程机械企业 50 强榜单第 34 位、世界挖掘机 企业 20 强、世界支线飞机租赁 3 强。 2）受益工程机械行业景气度持续，公司业绩自 2016 年起步入上升通道。主 营业务工程机械产品占比高达 78%，主业突出，且毛利率提升，公司盈利能力 得以强化。 此外， 公司现金流情况持续改善， 存货及应收账款周转率不断提高， 各项经营指标健康向上，经营质量持续提升。2020Q1 受疫情影响，净利润同 比下滑，随着国内疫情防控形势逐步平稳，公司生产经营已经恢复正常，国内 市场快速复苏，需求非常旺盛，2020 将开启新征程

5、。 桩工机械：行业进入平稳发展期，旋挖钻机销量持续增长桩工机械：行业进入平稳发展期，旋挖钻机销量持续增长。 1）2019 年桩工机械细分产品表现出分化趋势，其中，旋挖钻机是体量最大的 桩工机械品类，全年销量 5526 台，同比增长 9.6%，多轴钻机、静压桩机销量 保持正增长，液压抓斗、长螺旋钻机、打桩架和锤（柴油锤及振动锤）销量出 现下滑。整体来看，2019 年开始桩工机械行业进入平稳发展期。 2）桩工机械与经济景气度关联紧密，旋挖钻机销量的增速相对于基建和房地 产投资增速大约延迟 6-10 个月，基建投资的增速对旋挖钻机销量增速有先导 指标意义。2019 年基建固定资产投资达累计同比增长

6、3.3%，同比增加 1.54p ct，增速提升，因此，我们对 2020 年桩工机械行业发展持乐观态度。 3）旋挖钻机方面，公司已成为行业前三强，2020Q1，公司旋挖钻机累计销量 为 226 台，仅次于三一重工和徐工机械，市场份额跃居全国第三，提升明显； 液压静力压桩机方面，公司是国内行业第一品牌，2020Q1，公司静压桩机销 量为 90 台，市场份额为 76.92%，遥遥领先于第二名，竞争优势明显。 挖掘机械：销售屡超预期，中国挖机民族品牌先导者再起航挖掘机械：销售屡超预期，中国挖机民族品牌先导者再起航。 1）2019 年，挖掘机销售 23.6 万台，同比增长 15.9%，再创历史新高。20