【公司研究】山东高速-业绩拐点、分红提升股息率极具吸引力-20200424[17页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 高速公路高速公路 买入买入 ( ( 上调上调 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-4-24 收盘价（元） 4.57 总股本（百万股） 4811.17 流通股本 （百万股） 4811.17 总市值（百万元） 21987.05 流通市值 （百万元） 21987.05 净资产（百万元） 31856.71 总资产（百万元） 80991.88 每股净资产 6.62 相关报告相关报告 分析师： 王春环 S01905150

2、60003 龚里 S0190515020003 张晓云 S0190514070002 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 7445 7619 10367 11464 同比增长同比增长(%) 9% 2% 36% 11% 净利润净利润(百万元百万元) 3044 2043 3426 3630 同比增长同比增长(%) 3% -33% 68% 6% 毛利率毛利率(%) 53.0% 46.6% 58.7% 58.4% 净利润率净利润率(%) 40.9% 26.8% 33.0% 31.7% 净资产收益率（净

3、资产收益率（%） 9.5% 6.2% 9.7% 9.8% 每股收益每股收益(元元) 0.63 0.42 0.71 0.75 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.14 1.50 0.77 1.26 投资要点投资要点 运营运营里程最长的公路上市公司：里程最长的公路上市公司：收费路桥运营是公司的核心业务，目前公司自有路桥 资产约 1241 公里、受托管理路桥资产 1261 公里。2019 年公司实现营业收入 74.45 亿 元，同比增长 9.02%，过去 5 年收入年复合增速 3.21%，营收的主要来源为通行费； 2019 年实现归母净利润 30.44 亿元，同比增长 3.36%，过去 5 年

4、复合增速为 3.40%。 济青高速改扩建完成并提价济青高速改扩建完成并提价，高速公路主业进入业绩拐点高速公路主业进入业绩拐点期期：改扩建完成后济青高速 于 2020 年初提价约 25%，且收费期限延期至 2044 年，我们预计 2020-2023 年济青高 速相对 2019 年将增厚公司净利润 1.5 亿元（考虑暂停收费影响） 、10.5 亿元、12.7 亿 元、14.2 亿元。我们认为，一方面公司改扩建项目盈利能力均大幅超过可研报告预期， 改扩建完成后增厚当期盈利、为公司带来长期稳健的收益增长空间，另一方面延长收 费期限改善路产到期、可持续经营等问题，提升估值。 再投资方式趋于审慎，退出地产

5、主业采用参股基金形式获得较好回报：再投资方式趋于审慎，退出地产主业采用参股基金形式获得较好回报：近几年公司调 整战略思路，陆续退出房地产开发板块、处置地产资产，同时改为参股形式投资金融、 地产板块，近几年取得良好收益，平均回报率约 8%-10%，显著好于市场预期。 大幅提升分红率至大幅提升分红率至 60%，推出股权激励计划：推出股权激励计划：实施股权激励增强了公司治理，提高分 红体现了公司更加重视股东回报，我们预计公司未来几年继续维持高分红率的可能性 较大，相对目前股价（4.57 元，4 月 24 日收盘价） ，假设公司未来几年均保持 60%的 分红率，则公司 2019-2022 年股息率约为

6、 8.3%、5.6%、9.4%、9.9%，具有较强吸引力。 投资策略：投资策略：我们判断受益于济青高速改扩建完成，公司未来几年我们判断受益于济青高速改扩建完成，公司未来几年主业主业业绩进入增长快业绩进入增长快 车道车道；推出推出股股权激励计划权激励计划并并大幅提高分红率，大幅提高分红率，显示了公司提升显示了公司提升股东股东价值的决心价值的决心。我们 预计 2020-2022 年公司 EPS 为 0.42 元 （假设免费 3 个月） 、 0.71 元、 0.75 元， 相对 2020 年 4 月 24 日收盘价 4.57 元，对应 PE 为 10.8x、6.4x、6.1x，假设未来几年分红率维持