【公司研究】森马服饰-公司首次覆盖报告：领航童装与休闲双品类看好业绩向上修复弹性-20200617[30页].pdf

1、纺织服装纺织服装/服装家纺服装家纺 1 / 30 森马服饰森马服饰（002563.SZ） 2020 年 06 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/6/17 当前股价(元) 7.21 一年最高最低(元) 12.89/6.32 总市值(亿元) 194.56 流通市值(亿元) 132.81 总股本(亿股) 26.99 流通股本(亿股) 18.42 近 3 个月换手率(%) 34.81 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 领航童装与休闲双品类，看好领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复业绩向上修复弹性弹性 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 吕明（分析师）吕明（

2、分析师） 杨欣（联系人）杨欣（联系人） 周嘉乐（联系人）周嘉乐（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790120040064 证书编号：S0790120030019 休闲服休闲服与童装与童装双龙头双龙头森马服饰森马服饰，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 森马服饰作为国内童装、休闲服行业双龙头，近年来本部业务发展稳健，旗下童 装品牌巴拉巴拉始终保持市占率第一，领先地位稳固。我们预计，2020-2022 年 公司归母净利润分别为 12.6/15.3/18.5 亿元，对应 EPS 分别为 0.47/0.57/0.68 元， 当前股价对应 PE 为 15.

3、5/12.7/10.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 休闲业务：提倡“质在日常”理念，拟打造中国版优衣库休闲业务：提倡“质在日常”理念，拟打造中国版优衣库 森马品牌风格定位由潮流时尚向品质生活转变，逐步扩充消费群体，提出“质在 日常”的新价值主张，打造中国版优衣库，有望带动森马品牌的二次成长。1） 产品端：强化品牌 DNA，革新产品线满足更多场景需求，强化产品科技，增加 核心面料“森柔棉”的应用，积极拓展鞋类产品等。2）渠道端：重点发展高增 速线上渠道，线下渠道结构持续优化，街边店向购物中心转移，打造智慧门店。 3）营销端：多渠道营销构建私域流量，进一步提升影响力及客户粘性。 童装业务：童

4、装业务：巴拉巴拉巴拉巴拉龙头地位稳固，龙头地位稳固，自有品牌业绩表现亮眼自有品牌业绩表现亮眼 公司童装业务近年来保持较快增长， 2014-2019 年童装业务营收 CAGR 达 31.9%。 1）品牌端：巴拉巴拉市占率稳居国内第一，马卡乐、Mini Balabala 等自主孵化 品牌增速较快，表现亮眼。2）渠道端：巴拉巴拉较早布局购物中心等中高端渠 道，具备先发优势，享受早期红利成为了各大卖场必备童装品牌。我们预计未来 公司将开拓三四线空白市场，进一步夯实童装领导品牌地位。3）产品端：预计 公司将推行“爆品计划” ，在不同产品细分线挖掘爆品，充分满足消费需求。 二胎政策带动行业规模提升，二胎政

5、策带动行业规模提升，童装业务对标海外童装业务对标海外未来增长空间广阔未来增长空间广阔 行业方面， 童装赛道受二孩政策及优生优育带动发展潜力较大， 且国内童装行业 集中度对比发达国家提升空间较大， 预计龙头品牌市占率将进一步提升。 公司方 面， 公司童装业务发展与北美龙头 Carters 较为相似， 均为全渠道运营行业龙头。 我们认为，森马服饰自有童装品牌市占率将持续提升，带动公司整体业绩增长。 风险提示：风险提示：疫情二次爆发影响销售恢复；存货及资产减值风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,

6、719 19,337 19,590 21,829 24,119 YOY(%) 30.7 23.0 1.3 11.4 10.5 归母净利润(百万元) 1,694 1,549 1,255 1,531 1,846 YOY(%) 48.8 -8.5 -19.0 22.0 20.6 毛利率(%) 39.8 42.5 41.6 41.8 42.2 净利率(%) 10.8 8.0 6.4 7.0 7.7 ROE(%) 15.0 13.0 10.5 12.3 13.8 EPS(摊薄/元) 0.63 0.57 0.47 0.57 0.68 P/E(倍) 11.5 12.6 15.5 12.7 10.5 P/B(