【公司研究】沙钢股份-从市场最关心的5个问题深度解析GS价值-20200312[22页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 12 日 沙钢股份沙钢股份（002075.SZ） 从市场最关心从市场最关心的的 5 个个问题，深度问题，深度解析解析 GS 价值价值 首次覆盖给予“首次覆盖给予“买入买入”评”评级。级。2017 年公司启动对全球前五、亚太第二的 IDC 巨头 Global Switch（以下简称 GS）收购。随着 5G 建设开启，流量爆发，云计算需求上行，云产业链成 未来投资主线。IDC 作为数据存储计算的基础设施，战略地位突出，布局 IDC 即布局未来。 首页核心回答首页核心回答 5 个问题：个问题： 1、GS 资产质量如何？资产质量如何？ 稀缺的海

2、外稀缺的海外 IDC 并购标的。 （并购标的。 （1）全球一线城市提前卡位，储备项目可维持）全球一线城市提前卡位，储备项目可维持公司公司长期稳定增长期稳定增 长。长。根据公司 2018 年定增预案，GS 在亚欧澳 3 大洲 8 个国际一线城市拥有 11 个数据中 心，总电力容量达 371 兆伏安，2018 年-2020 年计划新增 156 兆伏安电力容量，较现有水 平增长 42%。（2）盈利能力强：）盈利能力强：收入体量在全球 IDC 公司中排名前五；从 EBITDA 率来 看，2015-2017 年为 69%、69%、70%，处于全球第一梯队。（3）资金成本低：）资金成本低：同行业信 用评级

3、排名全球最高，2017 年发行的 6.5 年期 5 亿欧元债和 10 年期 5 亿欧元债，票面利 率仅为为 1.50%及 2.25%。 2、GS 的未来会怎样？的未来会怎样？ （1） 海外海外扩张提速扩张提速， 疫情催化可期， 疫情催化可期。 此前因股权交割 GS 扩张进度偏慢， 股权落定后， 2020- 2022 年有望重回 10%以上增长。 考虑到海外疫情加速云计算需求， GS 扩张或超预期。 （2） 落子中国。落子中国。GS 此前业务聚焦欧洲、东南亚，与沙钢整合后，我们判断 GS 有望依托集团落 子国内，享 5G 增长红利。（3）“一带一路”“一带一路”出海平台出海平台，数据安全基础设施

4、，数据安全基础设施。依托海外核 心 IDC 资源，GS 将成“一带一路”国内企业走出去及海外企业入华的数据服务平台。 3、IDC 如何估值？海内外会计准则差异带来的影响？如何估值？海内外会计准则差异带来的影响？ 因为海内外会计准则存在差异，Global Switch 是按投资性房地产每年进行公允价值评估， 以公允价值变动损益的形式体现在利润中， 折旧摊销较少。 国内 IDC 是按固定资产评估， 每 年折旧摊销对于净利润影响严重，无法反应公司的实际经营情况。所以从全球可比角度而 言，对于 IDC 的实际盈利能力一般参考 EBITDA 和 EBITDA 率，相对估值参考 EV/EBITDA。 4、

5、GS 51%股权的股权的资产注入价格资产注入价格？ （1）2018 年最新定增预案中，苏州卿峰（GS 51%股权）以 2017 年 12 月 31 日为基准， 交易作价交易作价 238 亿元，对应亿元，对应 2017 年年 EV/EBITDA 为为 19.6X。（2）而 2017 年第一版定增 预案中，以 2016 年 12 月 31 日为评估基准日，标的作价 229 亿元。（3）实际交易作价可 能根据 2019 年审计结果再进行调整。 5、如按、如按 2018 年定增方案，将苏州卿峰（年定增方案，将苏州卿峰（GS 51%股权）注入，股权）注入，市值市值如何如何预测？预测？ 分部估值法下： 按

6、分部估值法下： 按 2020 年年盈利预测，盈利预测， 钢铁主业估值约钢铁主业估值约 50 亿元，亿元， GS 51%股权股权价值价值约约 567 亿元，亿元，母公司母公司 2019Q3 现金及等价物现金及等价物约约 40 亿，亿，资产估值资产估值 657 亿元亿元。其中： （1）主业假设：2020 年净利润 3.7 亿，行业平均 PE 9X；考虑沙钢集团有望近年来消除同 业竞争问题，资本运作预期较强，给予一定估值溢价，目标市值 50 亿对应 2020 年 PE 13X。 （2）并购资产盈利：2018 年 EBITDA 约 2.74 亿英镑，2019 年数据暂未披露，考虑股权架 构变化，按保守