锦江酒店-规模龙头发展提质静待行业复苏曙光 -220426（35页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 51.40 元 目标价格（ 人民币） ：59.71-59.71 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.70 已上市流通 A股(亿股) 9.14 总市值(亿元) 550.00 年内股价最高最低(元) 63.94/40.00 沪深 300 指数 3784 上证指数 2886 李敬雷李敬雷 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 叶思嘉叶思嘉 联系人联系人 规模规模龙头发展提质龙头发展提质，静待，静待行业行业复苏曙光复苏曙光 公司基本情况公司基

2、本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 13,121 16,423 18,583 营业收入增长率 -34.45% 14.56% 15.71% 25.17% 13.15% 归母净利润(百万元) 110 101 561 1,681 2,544 归母净利润增长率 -89.91% -8.70% 457.80% 199.55% 51.31% 摊薄每股收益(元) 0.12 0.09 0.52 1.57 2.38 每股经营性现金流净额 0.11 1.92 4.09 4.06 4.56 ROE(归属母公司)

3、(摊薄) 0.87% 0.61% 3.31% 9.36% 13.06% P/E 447.89 623.18 97.99 32.71 21.62 P/B 3.88 3.77 3.25 3.06 2.82 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 疫情加速疫情加速行业行业连锁化，龙头连锁化，龙头竞争格局改善趋势明确。竞争格局改善趋势明确。疫情之下供给出清，经测算若间夜量需求恢复至 19 年水平，供给量缩将使行业 OCC 较 19 年提升3pct，此外消费者安全性诉求、投资人抗风险意识均上升，推动行业连锁化率加速上升，未来复苏过程中龙头将更为受益。中长期看行业正向规模效应明显，轻资产+中高端

4、+连锁化+数字化将共同推动头部竞争格局改善。 国内连锁酒店中市占率第一，中高端品牌优势明显，拓店国内连锁酒店中市占率第一，中高端品牌优势明显，拓店规划明确、规划明确、执行力执行力强。强。21 年公司收入 113.4 亿元/+14.6%，开业酒店 10613 家、客房总数101.9 万间，根据盈蝶咨询在国内连锁酒店中市占率约 20%。旗下拥有 30+品牌并持续优化产品力，中高端国内前三品牌中占两席，同店增速领先，其中维也纳升级尤为成功。拓店思路清晰，目前加盟占比、中高端占比为三强中最高，21 年净开店 1207 家，较首旅、华住高 223、345 家，连续 5 年超额完成开店计划，21 年末 p

5、ipeline 5662 家，较首旅、华住高 2000+，预计2224E净开店 1300/1500/1600 家、至 24E开业门店数超 1.5 万家。 中国区整合积极，降本增效重视度提升中国区整合积极，降本增效重视度提升，由跑马圈地向内涵式发展跨越，由跑马圈地向内涵式发展跨越。20年锦江中国区成立，打破内部体系壁垒、精简冗余人员，中后台“一中心三平台”系统性支持品牌发展；22 年提拔 CFO 兼任 CEO，体现对降本增效重视度。21 年管理费用率较 19 年下降 6.5pct，境内酒店业务扣非归母净利率4.2%/+4.8pct，未来成本费用管控有望进一步向好。21 年 3 月非公开发行1.1

6、 亿股、募集资金净额 49.8 亿元，主要用于酒店装修升级和偿还贷款， 投资建议投资建议 1H22 国内疫情反复下行业整体承压，而欧洲恢复良好、出行强度明显好于前两年，预计 22E 境外收入同增 68.2%、占比 29.9%，为今年业绩主要支撑。预计 2H22 在境内疫情好转、防控更为精准情况下需求逐渐恢复，2324E 境内外均有明显修复，公司作为龙头更为受益。此外随着轻资产化和管理优化，公司受行业周期影响或进一步减弱、盈利稳定性明显提升。预计公司 2224E EPS为 0.52/1.57/2.38 元，1924E CAGR 15.8%，给予公司 22E PE 38x，对应目标价 59.71