L'OCCITANE-积极求变的全球天然个护集团-220427（37页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 海外消费行业海外消费行业 审慎增持审慎增持 （ 首次首次 ） 目标价：目标价：36 港元港元 现价：现价：24.8 港元港元 预期升幅：预期升幅： 45% 市场数据市场数据 日期 2022.4.27 收盘价（港元） 24.8 总股本（亿股） 14.77 总市值（亿港元） 366 净资产（亿港元） 117 总资产（亿港元） 221 每股净资产 （港元） 7.4 来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 海外消费研究海外消

2、费研究 分析师： 宋婧茹 SFC：BQI321 SAC：S0190520050002 联系人： 陈雅雯 00973 .HK LOCCITANE 积极求变的全球天然个护集团积极求变的全球天然个护集团 2022 年年 4 月月 27 日日 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入(百万欧元百万欧元) 1,538 1,777 2,046 2,302 同比增长同比增长(%) -6.5 15.5 15.2 12.5 归母净利润归母净利润(百万欧元百万欧元) 155 187 233 266 同比增长同比增长(%) 32.9 21.0

3、24.6 14.0 毛利率毛利率(%) 83.0 81.2 80.7 80.4 净利润率净利润率(%) 10.2 10.7 11.6 11.8 净资产收益率净资产收益率(%) 12.9 9.9 11.9 12.8 每股收益每股收益(欧元欧元) 0.11 0.13 0.16 0.18 每股股息每股股息(欧元欧元) 0.04 0.05 0.06 0.06 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 长坡厚雪的赛道，走出差异化道路：长坡厚雪的赛道，走出差异化道路：全球护肤品市场规模 2019 年达 956亿欧元，2010-2019CAGR 为 7.1%，CR5/10/20 占比

4、29.4%/42.6%/60.7%，其中定位纯天然的全球护肤品集团较为稀缺。 LOCCITANE 主打天然植物成分的品牌策略，有利于营造健康安全的产品形象，在头部护肤品集团中定位独树一帜。公司 2020 年全球市占率 0.7%，排名第 16，预计全球天然有机护肤品市场规模 2019-2024CAGR 为 9.8%。 迈向众星拱月的多品牌个护集团，精细管理带动盈利能力提升：迈向众星拱月的多品牌个护集团，精细管理带动盈利能力提升：全球化的品牌影响力是龙头的护城河， 规模优势与资本飞轮会带动行业集中度持续提高。公司以 LOCCITANE 纯天然身体护理产品为核心，透过其核心品牌 LOCCITANE

5、en Provence 提升其于身体及手唇护理领域的品牌形象、并收购 LimeLife、ELEMIS、Sol de janeiro、Grown Alchemist，涉及身体护理、面部护理、彩妆等多个品类，所有品牌都保持纯天然的品牌调性，且在地域上实现互补。集团拥有出色的品牌整合能力与管理能力，截止2021 财年（财年截至 3 月 31 日） ，集团各品牌经营利润率均有不同程度的提升，带动公司的经营利润率从 2020 财年的 17.5%提升至 25.7%。 积极布局线上渠道，抓住新兴市场机遇：积极布局线上渠道，抓住新兴市场机遇：2021 财年公司线上渠道收入同比增长 69.2%。公司前瞻性布局快

6、速增长的新兴市场（中国、巴西、俄罗斯等）获得回报，2010-2021 财年中国大陆收入 CAGR 达 26.1%。我们预计疫情对集团的影响将逐步被线上渠道发展所抵消，在消费升级、新兴市场对天然有机护肤品意识觉醒趋势下， 公司业绩在 2022 财年有望迎反弹。 首次覆盖给予 “审慎增持” 评级， 目标价首次覆盖给予 “审慎增持” 评级， 目标价 36 港元：港元： 我们预计公司 2022-2024年的营业收入分别达到 17.77 亿、20.46 亿、23.02 亿欧元，增速分别为15.5%、15.2%、12.5%。归母净利润分别达到 1.87 亿、2.33 亿及 2.66 亿欧元，同比增长 21