【公司研究】三花智控-更新报告：新蓝海新市场新龙头新成长-20200511[25页].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 三花智控三花智控(002050)(002050) 新蓝海新市场，新龙头新成长新蓝海新市场，新龙头新成长 三花智控更新报告三花智控更新报告 范杨范杨(分析师分析师) 吴晓飞吴晓飞(分析师分析师) 孙浩文孙浩文(研究助理研究助理) 021-38031722 0755-23976003 021-38032694 证书编号 S0880519050001 S0880517080003 S0880118120037 本报告导读：本报告导读： 在行业混沌期凭借技术优势切入，公司逐步奠定新能源车热管理龙头地位，在客户销在行业混沌

2、期凭借技术优势切入，公司逐步奠定新能源车热管理龙头地位，在客户销 量以及单车价值量双重驱动下，公司新能源车热管理从量以及单车价值量双重驱动下，公司新能源车热管理从 2020 年起有望加速增长。年起有望加速增长。 投资要点：投资要点： 上调公司目标价至 27.35 元，维持增持评级。考虑到欧洲新能源车销 量加速增长对公司新能源车热管理业务的拉动作用，上调公司 2020-2022 年的 EPS 预测为 0.58/0.75（+0.06）/0.93（+0.15）元，上 调目标价至 27.35 元（原为 22.8 元） ，对应 2022 年约 29 倍 PE。 量价齐升， 热管理成为新能源车零部件领域又

3、一蓝海市场。 从燃油车 到新能源车，热管理的应用领域不断拓展，从空调制冷+动力总成冷 却演变成空调制冷制热+动力总成工作温度相对稳定，单车价值量从 2000-3000 元提升至 5000-6000 元，叠加全球新能源车步入加速增长 期， 行业将迎来爆发式增长， 预计到 2025 年全球规模超过 600 亿元。 在行业混沌期凭借技术优势切入， 公司有望在新能源车热管理领域奠 定龙头地位。燃油车热管理集中度较高、被国际零部件巨头掌控，但 部分龙头由于客户或自身战略原因发展新能源车热管理产品的动力 不足。 公司凭借在家用及商用空调的技术优势， 叠加中国新能源车产 业链优势及成本优势，以特斯拉为他突破

4、口切入新能源车热管理市 场，不断切入到德系/美系客户，奠定了这一领域的龙头地位。 客户销量+单车价值量双重驱动下，公司新能源车热管理从 2020 年 起有望加速增长。随着特斯拉中国工厂投产以及 Model Y 车型上市， 其销量将维持高速增长； 大众、 沃尔沃等欧洲车企新能源车销量将从 2020 年开启高速增长通道。 此外公司的单车配套价值仍在不断提升。 风险提示：全球新能源车销量低于预期；竞争加剧，盈利能力下滑 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 10,836 11,287 12,670 15,015 17,67

5、9 (+/-)% 13% 4% 12% 19% 18% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,460 1,532 1,748 2,261 2,812 (+/-)% -6% 5% 14% 29% 24% 净利润（归母）净利润（归母） 1,292 1,421 1,617 2,080 2,573 (+/-)% 5% 10% 14% 29% 24% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.47 0.51 0.58 0.75 0.93 每股股利（元）每股股利（元） 0.25 0.15 0.15 0.18 0.21 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

6、经营利润率经营利润率(%) 13.5% 13.6% 13.8% 15.1% 15.9% 净资产收益率净资产收益率(%) 15.0% 15.3% 15.4% 17.2% 18.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 13.6% 17.3% 17.8% 20.3% 22.7% EV/EBITDA 15.53 24.78 28.58 22.51 18.12 市盈率市盈率 47.14 42.87 37.68 29.29 23.68 股息率股息率 (%) 1.1% 0.7% 0.7% 0.8% 1.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 27.35 上次预测： 22.80